债市风云：维持低久期策略

    昨日上证国债指数以121.51点平盘报收，5年期以上中长期国债跌幅较大，短期债券表现较好。昨日股市呈震荡走势，受正股带动，南山、澄星转债涨幅居前。近期无新股申购，资金面总体宽裕，交易所1、7天回购利率维持低位运行。

　　央行维持净投放操作思路，通过公开市场净投放资金40亿元；上周央行在公开市场发行了800亿元三个月央行票据，收益率0.9650%，与前期持平，上周央行共计从公开市场回笼资金1600亿元，对冲到期释放的流动性后，小幅净投放40亿元资金。本周央行公开市场到期资金量为1550亿元，预计本周央行将回归适度净回笼操作思路。近期全球经济先行指标触底反弹，美国5月份PMI回升至42.7，连续五个月回升，高于市场预期的42，全球经济见底迹象明显。目前对债市影响较大是通胀预期，但对通胀来临的时点分歧较大：一方面，全球数量宽松政策推动以原油为代表的大宗商品价格持续反弹，使得通胀风险增大；但是另一方面全球产能利用率处于历史低位，而高涨的大宗商品价格也将延缓经济复苏的时间，这会抑制通胀预期回升，目前处在角力阶段，我们倾向于在全球经济复苏前通胀风险较小，年内出现高通胀的可能性不大，但通胀预期已经使得美国国债近期出现大幅调整，国内债市近期走势也较弱。

　　由于外贸下滑已成定局，因而外汇占款增量仍然会保持较低水平，央行继续增大流动性投放的必要性不大，预计下半年货币供应增速将会低于上半年。从资金需求来看，随着IPO启动以及债市的持续扩容，预计资金面将会从充裕趋向于平衡，货币市场利率会水涨船高，并向银行资金成本1.30%靠拢。对大类资产配置较为灵活的基金、保险资金将进一步转向权益类资产，这将导致银行的地位将进一步强化，同时一级市场对二级市场的拉动作用将进一步下降。建议投资者近期以流动性管理为主，维持低久期策略。