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市场对短端利率预期分歧加剧

2009-06-18 09:35:00    作者:东航金融 樊乐乐   来源:全景网络-证券时报  

    2009年5月以来,银行间市场利率互换(IRS)交易活跃度持续回落:5月IRS成交名义本金总额为226.85亿元,日均成交15.12亿元,较4月下降14.47%。

  6月至今,IRS成交名义本金总额为119.05亿元,日均成交13.23亿元,较5月续降12.53%。值得注意的是,虽然总体活跃度下降,但IRS 细分品种分化显著:IRS-Repo活跃度较5月小幅回升,IRS-3M Shibor活跃度显著回落,而IRS-O/N Shibor活跃度续创新高。虽然总体而言,市场对于各品种IRS的参考利率(FR007、Shibor利率及1年定存利率)的预期分歧已较前期减弱,但仍存在较大差异,目前分歧主要集中于货币市场利率短端(如7天回购利率及隔夜拆借利率)。我们认为,IPO重启引发资金分流、5月新增贷款超预期及宏观经济回暖迹象的日趋明朗强化了利率上升预期,而新股申购方式改变后,IPO对资金价格上涨的实质推动作用尚存不确定性,则构成预期分歧加剧的主因。

  隔夜拆借利率预期分歧增强

  继5月份创出2007年12月以来新低后,6月至今,以FR007为参考利率的IRS-Repo品种交易活跃度开始回升,日均成交8.06亿元,较5月小幅回升2.69%;交易占比则回升至61%,较5月上升8个百分点,但仍处于2008年12月以来的较低水平。上述信息表明,6月以来,市场对于 FR007(2.480,0.00,0.00%)的预期分歧较前期上升。

  以3M Shibor与O/N Shibor为参考利率的IRS-Shibor 5月成交合计103.1亿元,日均成交6.87亿元,较4月续升9.35%,交易占比较4月续升8个百分点至45%,创2008年1月以来新高。其中 IRS-3M Shibor占18.6%,较4月续升5.6个百分点,IRS-O/N Shibor占26.9%,较4月续升4.9个百分点。然而,6月至今,IRS-Shibor日均成交明显回落,达5.17亿元,较5月下降 24.83%,交易占比则较5月峰值回落6个百分点至39%。值得注意的是,6月以来,IRS-3M Shibor 与IRS-O/N Shibor 分化显著。前者创2009年3月以来新低,占比较5月大幅下降11个百分点至8%,而后者则延续升势,交易占比达31%,较5月续升4个百分点,创出历史新高。这种分化表明市场对于3个月拆借利率的预期分歧大幅减弱,而对于隔夜拆借利率的预期分歧持续增强。

  以1年定存利率为参考利率的IRS-Depo5月交易总计6亿元,日均成交0.4亿元,交易占比与4月持平(3%),保持在2008年10月以来的最高水平。然而,6月至今,该品种无成交,显示市场对一年定存利率预期稳定。

  市场预期6月3M Shibor上升

  5月IRS-Repo的 1-5年期成交利率均值普遍低于4月(平均下降6.55BP),而6月均值普遍高于5月(平均上升16.64BP);同时,5月成交利率波幅(最大成交利率-最小成交利率)普遍低于4月(平均下降17.1BP),而6月波幅普遍高于5月(平均上升3.48BP)。6月利率与波幅同时上升,预示市场预期回购利率上升,同时预期分歧加大。一方面,5月末IPO征求意见稿颁布引发资金分流预期,而全球通胀预期再度上升及5月新增贷款超预期因素则进一步助推资金价格上涨预期,另一方面,新股申购模式改变后,IPO对资金面的实质影响尚存较大不确定性,因此市场预期分歧加大。

  5月IRS-3M Shibor 的1-3年期成交利率均值普遍低于4月(平均下降7.1BP),而6月成交利率均值普遍高于5月(平均上升21.1BP);同时,5月各期限成交利率波幅普遍低于4月(平均下降8.5BP),6月波幅则继续下降,且降幅扩大(平均下降12.75BP)。5月利率与波幅同时下降表示市场预期3M Shibor下降,同时预期分歧减弱,推动因素与前述一致;6月成交利率上升,而波幅下降则预示市场预期3M Shibor上升,同时这种预期趋于一致。

  5月IRS-Depo3-5年期成交利率均值普遍低于4月(平均下降14.25BP),同时波幅平均下降19.5BP,反映市场加息预期减弱,并且这种预期趋于一致。

张元亮

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