在调整中把握债市投资机会

　　⊙齐商银行 张振焱

　　在各种利空因素的打压下，二级市场收益率告别年初创下的本轮牛市新低后大幅度回升。如何在调整中把握投资机会，成为债市关注的问题。

　　——下半年货币政策仍将保持适度宽松，但随着超储率下降，即使央行继续维持政策稳定，货币市场利率或将继续小幅回升。在经济回稳的过程中，下半年央行会逐步、小幅回收过剩流动性，具体到公开市场操作，央行可能对净回笼量、正回购和央票的期限结构进行微调，以平滑信贷投放、调节市场流动性，控制货币供应节奏，抑制远期通胀压力。不过，经济虽现反转迹象，基础仍不稳固，因此预计央行货币政策仍以稳定为主，通过继续观察经济走势确定未来政策走向。

　　值得关注的是，如若下半年股市继续向好，将对银行间市场资金形成分流。此外，随着IPO重启，创业板的即将推出，都将影响市场人气，对市场利率，特别是货币市场利率产生冲击。

　　——债市收益率曲线将发生相应调整。债券供给方面，政府出台的一系列经济刺激措施，特别是4万亿经济刺激计划及相关配套措施，对融资的需求大幅攀升，除信贷外，低成本的债券融资成了必然选择，这必然增加未来债券供给压力。

　　资金面方面，一年期票据的重新发行以及定向票据的重出江湖，显示央行回笼流动性的决心，虽然适度宽松的货币政策短期不会改变，但在“度”的把握上已经出现转向，显示下半年资金面或将出现变化。

　　债券期限结构方面，由于经济复苏前景看好，长期通胀压力渐显，投资机构更加偏好中短债(5年期及以下)，以及绝对收益率高于4%的债券，或至收益率曲线发生相应调整，中短债趋稳，长债则相对稳中有升。

　　——投资策略建议。下半年债券市场，中短债收益率将趋稳；而长债则受经济回暖、通胀预期、供给增加，及需求相对不足等因素影响，收益率将保持稳中有升。金融债与国债间的税收利差近期进一步上升概率较小，或阶段性回落。建议优先投资金融债券，获取税收利差收窄的套利机会；积极关注3-5年期品种，因目前收益率曲线较为陡峭，长短期品种收益率水平差距扩大，利率保护程度上升，该期限品种将能提供较好的收益率水平，并能在一定程度上规避远期利率上行风险。

　　总而言之，在下半年要合理选择债券投资品种，搭配好债券投资额度和节奏，控制和分散债券投资风险，在债市调整中把握投资机会，力争实现风险调整后的收益最大化。