大众网·海报新闻记者 张璐

　　11月28日，科源制药（301281.SZ）发布公告，宣布终止对山东宏济堂制药集团股份有限公司的收购计划，这起备受关注的“化药+中药”的收购案至此折戟——自去年10月发布公告，一年多来科源制药历经停牌、公布预案、股东审议、交易所问询等环节，最终在即将完成时撤回了申请文件。

力诺投资与科源制药、宏济堂等企业股权关系（据天眼查）

　　重组备受关注的原因在于，科源制药与宏济堂同属“力诺系”。重组方案显示，宏济堂99.42%股权作价35.81亿元。中信建投的独立财务顾问报告显示，2024年宏济堂实现营业收入12.83亿元，净利润1.08亿元；2024年科源制药同期营收为4.64亿元，净利润为6027.19万元，今年上半年，科源制药营业收入为2.28亿元，归母净利润4268.3万元。因此该重组方案也是典型的“以小博大”。

　　此外，外界普遍在意的是老字号药企宏济堂的资本化之路再次受阻。

　　宏济堂2006年就被商务部认定为首批“中华老字号”，其拥有151个药品批件资源，有多个中成药拳头产品。2016年，宏济堂在新三板挂牌，凭借“中华老字号”及中成药发展的“东风”，短短一年内市值迅速飙升，在挖贝网发布的《2016年12月新三板企业市值TOP100》中排名第81位，当年新三板挂牌企业共计10163家。

　　为谋求主板上市，次年宏济堂在新三板退市，开始着手IPO辅导全力冲刺主板，后因IPO放缓等因素搁浅。2020年，借壳*ST亚星无果，后期还分别接受过华泰联合、中信建投的上市辅导，最新的辅导情况发布于10月14日。

宏济堂辅导进展情况报告（据同花顺）

　　市场分析人士指出，科源制药收购宏济堂的案例，是当前中国医药行业并购整合大潮中的一个缩影。近年来，上市药企通过并购延伸产业链、获取药品种资源、布局新治疗领域已成常态。宏济堂作为资深“中华老字号”，其无形资产估值有一定弹性空间，难以达成共识是常见难题。据不完全统计，截至2024年，医药类中华老字号品牌数量约为168个。

　　反观资本市场，目前拥有“中华老字号”认证的上市医药企业不足30家，在近一段时间内有比较意义的收购案例来自云南白药，其以6.6亿元收购安国聚药堂药业100%股权，以强化前者在中药饮片、中药配方颗粒的短板，这也是被视为中医药上市企业并购重组以聚焦主业的一大信号。

　　据相关行业媒体报道，近年来，中药行业陆续步入集采周期，政策导向从“以价换量”向“质价并重”转型。这一深层变革对中药企业的传统经营模式提出了颠覆性挑战，大部分相关中药企业的毛利率不可避免地下降。

　　宏济堂的资本化之路一波三折，也从一定程度上印证了对于收购历史包袱较重的标的企业，其未来业绩的可持续性和增长性是交易的核心关切。如何在新形势下激活品牌潜能，提升拳头产品市场份额、完善公司治理，实现稳定增长，仍是摆在宏济堂面前的重要课题。