刘纪鹏：当前经济形势下企业投融资对策

    2008年10月15日，由山东省发展和改革委员会、山东省国有资产投资控股有限公司、山东产权交易中心、新浪产权交易频道、新浪投资中国频道、产权导刊杂志社、上海国资杂志社、路透中文网联合主办、北京联信融通咨询有限公司承办的“全球PE投资中国之旅暨山东产权市场项目洽谈会”，在山东济南举行。更多精彩内容，请点击进入：全球PE投资中国之旅暨山东产权市场项目洽谈会专题。

　　李江宁：下面请中国政法大学教授，我们国内最著名的资本市场最著名的教授刘纪鹏教授做演讲，大家欢迎！

　　刘纪鹏：大家早上好，非常按高兴能来到全球PE投资中国之旅暨山东产权市场项目洽谈会，江宁同志希望我能够这个会上做一个发言，并且给我定的题目是“当前形势下的投融资”，那么我想谈到当前的形势，那么肯定就要谈到美国的金融危机。所以我今天想谈的第一个题目是美国的金融危机对中国到底是机遇还是灾难？先谈机遇下的PE。第二个问题谈形势就是对中国的宏观经济形势的简单分析和对策，先谈宽松或者政策背景下的NE投资，那么第三点他们特别希望我PE投资大的特点就是它不会跟你白到老，它也不会跟你跟搞一夜情，所以它的推出机制是它的首要目标，中国的推出机制在哪儿，所以必须要先谈中国的股市，所以我想谈先先中国当前股市的问题以及我个人对中国股市的浅见，第四我想谈谈中国证券金融背景下的企业投资和证券投融资当然一个小时里面我想谈这四个问题难度是很大的，我知能概略的跟大家交流我的观点。

　　就第一个问题来说，对于这场由美国次贷危机引发的全球性的金融危机越演越烈，它对中国的影响到底是机遇还是灾难？这个问题的判断非常重要。如果我们简单的把它当成灾难来看，那么我们就是是一种旧式的思路，怎么去防？怎么去跟、怎么去救？如果是机遇，那么我们就要从如何抓住机遇的角度出动出击。所以从美国的这场金融危机来看，尽管它的底在哪儿我们现在还很难说，但是美国政府这次的救市政策，对资本解经济下的市场经济国家确实是一个非常大的警示，就是在这种背景背景下政府如果不干预，它必死无疑，如果干预不一定能救活，也就是今天不一定能见底，但是不干预一定是要死，从投行消失到今天商业银行倒闭，以及连带的各种投资公司以及产业资本与金融机构相结合的金融机构的倒台，已经预示了的这场房贷的危机第二轮将演变到它的个人消费、教育和其他生活品按揭的一系列以及养老保险的问题上。如果涉及到美国人直接的生活利益相关，那么第二轮的危机大家也谈到从信用卡引发，引出了美国是一个高负债的国家，不仅政府在高度负债，11.3万亿的负债额，这是相当大的一笔数字，以及到2.7万亿的负债，国家的负债，几乎每个家庭都是负债单位。所以他们的储蓄率是零，都是在超前消费，这样的状况，也就是我们说的它一定要止住这样的势头。当然从今天来看，它信心的缺失已经导致了包括实体经济直接受到了影响，中小企业的融资首先遇到了困难，如果每个信用单位都是怕他能还上我吗？都是在惜贷，每个还钱的人也在想，现在不还可能是天经地义，那么这场危机的蔓延就是无止境的，无论是时间上还是空间上。所以现在来看美国人是靠政府来度过危机，美国政府也是这样，不要把这场危机度过去，也没有没有完。现在可以看来，美国政府7000亿救市资金已经有2500亿拨给了九大机构，但是现在美国股市在休市之后又下跌了700点。美国经济危机的底是什么？这个必须我们要明确，也就是本周各刊物宣传的主题，就是对中国的影响看来是不大的，也赞成这种观点，问题是这种观点的宣传晚了一点。从年初以来，我们几乎把所有的困难，股市的衰退、经济下滑、通货膨胀都归到次贷危机里面。好像次贷危机是个“筐”什么都能往里装？前几天看看南京的报纸说美国的次贷危机影响到了南京市废品的老太太的收入。说本来一个塑料瓶子1毛钱，现在只有7分钱，问为什么？说美国的次贷危机影响了你的塑料瓶子价格，原来100个瓶子是10块钱，现在只有7块钱，说收了3块钱，有人还称这是蝴蝶效应。我们不要老和美国的次贷危机联合在一起。

　　第二个就是我们说美国的次贷金融危机对我们出口的影响，出口的问题实际上从世界各国比较情况来看，对我们的影响要比想象的小得多。1—8月份，我们的顺差仍然在1800多亿，1—9月份，从1—6月份6%的出口增长一直到从7月份开始15%的增长，延续到上个月出口的增长达到了22%。那么1—9月份只比去年的出口少了49亿美金。4月份是美国的旺季，9月份我们的顺差原先预计是290亿，结果实现了293亿。四季度美国的消费预计也不会差到哪里去。当然我们的进口也在增加，当然，同比我们比去年少了40几亿，是因为进口也加大了。从这种背景下，我们看我们的出口，其中有一个很重要的原因，原因是因为中国，包括美国，美国在困难的时候就越加以来“Made in China”，因为中国的产品，可能更加体现出它的优势。

　　我们的企业危机在哪儿？不是在我们的企业环节，而是我们政府环节。几年来我们的外汇储备达到了1.9万亿，大家谈到我们现在花在美国人身上的钱，两房的次贷产品是3800亿，这是一个美国实际上国有房地产的信贷的担保机构，这3800亿美国政府说它负责担保了，我们最担心成为坏帐的时候，政府出面它要担保了。担保的背景下，我们还有庞大的外汇储备还有5200亿是买了美国的国债。所以美国的国债当中27000亿当中，中国买了19%，5000亿，日本是最大，将近有6000亿。所以在这种背景下，我们1900亿，所以有900亿肯定投出去了。9月份布什总统给我们胡打电话，说是感谢中国奥运的招待，实际已经过去1个月了，实际上还是希望中国继续支持美国，继续购买美国的国债，希望中国再购买1500亿。这就引起了一片哗然，就是说我们和美国是不是在一个体系上？现在有一个认识上的误区，就是救美国就是共中国。美国的今天，如果不救就是中国的明天。救美国就是去买美国的主权和债权，所以一种是帮美国就是帮中国，一种是美国的底到了要赶快抄，所以我们知道的中投两千亿的资金顶在美国上，第一笔黑石的30亿，第二笔大摩的50亿，到昨天统计基本上已经亏了60亿，接下来我们中投在美国货币基金的一项投资是54亿美元，那么这个基金也要破产清盘了，所以大家传闻这54亿也基本打了水漂，但是昨天中投来回应了，说这个基金在清盘的时候已经做了承诺，可以还中国的本金。但是这个时候你去救美国，风险是相当大的，你能不能救美国。所以这是第二点，我们现在对政府的策略是深表忧虑的，只要不救美国，中国可以在这场危机中成为相对局外的，因为它是这场危机中相对最安全的地方。

　　第一，我们的货币体系是独立的，我们的货币体系是没有开放的，资本项目下。第二我的股市跟你是不大姐的，唯一有一个管用的管道是香港，我们怎么管住这个管道是需要研究的。第三，我们的银行体系是给你不搭界的。银行存款是有风险的，中国人民是没有这个意识的。你看香港政府出台了一个政策，在2010年的时候政府将保证储户的本金能够支付，就是说银行破产了，我在2010年的时候我政府给你支付。美国现在是这样，政府给你保证，现在香港也在做这样的姿态，为什么呢？因为这种体系上，香港从某种意义上和美国是挂钩的，所以美国的莱曼兄弟一旦破产，香港这边世界各国都要冻结它的业务。香港所有的储户买了它的产品，理财经理国家客户现在说给你买的理财产品是雷曼的，所以现在有风险。所以现在香港政府接到了很多市民的投诉，但是中国不是这样的，所以中国相对的封闭也使中国的损失达到了相对的最低。这是一个最重要的前提，就是我们本身由于这种没有过度的开放使得我们在这场金融危机当中得到了充分的保护，只要你不主动往里跳，你现在还构得上是一个局外人，在直接关联上。

　　第二，中国经济持续9%以上的GDP增长，今年这种增长可能仍然能达到9%以上，国际经济在衰退，中国经济在成长，中国的宏观经济面和微观经济面还没有出现，都走得比较平稳。这也是我们也是我们不必跟美国跟欧洲经济国家绑在一起的原因。
 
　　2008年10月15日，由山东省发展和改革委员会、山东省国有资产投资控股有限公司、山东产权交易中心、新浪产权交易频道、新浪投资中国频道、产权导刊杂志社、上海国资杂志社、路透中文网联合主办、北京联信融通咨询有限公司承办的“全球PE投资中国之旅暨山东产权市场项目洽谈会”，在山东济南举行。更多精彩内容，请点击进入：全球PE投资中国之旅暨山东产权市场项目洽谈会专题。

　　第三，中国有庞大的需市场，任何一个国家无可比拟，我们的内需市场即便在外贸下降的背景下，真正把外贸提出出来，包括三中全会提出的“农村、农业、农民”这样的消费市场带动起来，包括村镇的城市化、农村的城市化，城市的基础设施，在座的高科技企业，我们有这么多的好项目，世界上无任何一个国家可以比，我们还怕外国企业到中国来吗？所以这个市场一旦政策对头，我们是可以就这个市场来说，就中国如何履行大国的责任，在美国的问题上，我们是跳上这条船和他同舟共济还是跳上另外一条船“易船相帮”，这是一个非常大的决策，这个决策权在我们政府，不同的任何会产生不同的结论，不同的结论会有不同的对策。而不同的对策一定会产生不同的结果。我的结论是中国正面临一个重大的机遇，中国长期在国际分工中，在制造业中给人家打工，以1块钱换取10块钱，在这种低廉的制造业中制造了巨大的贸易顺差，钱多了的贸易顺差。所以在这种背景下，我们本身在这种时刻要保持清醒头脑，一个人的成功和一个国家的成功可能都取决于机遇的到来和抓住机遇的能力。这两个条件对一个人的成功和一个国家的成功至关重要，不是随时都可以到来的。美国在强大的时候，你只能在他的产业低端给它打工，现在美国出现了这种状况，现在在这种状况下，世界经济都在看好中国，认为中国是世界经济沙漠中的一片“绿洲”，并且希望中国来领跑，从政府家到企业家，澳大利亚总理陆克文最近发飙一次讲话，希望中国成为领跑者，像在亚洲金融危机中中国继续发挥作用，他说澳大利亚经济取决于中国，中国移民、中国经济带动。世界首富现在是墨西哥的电信大王，现在面临墨西哥大选，他说谁能带领美国走出经济危机，他选他为墨西哥总统。他说现在论财智状况，说只有中国能够起到带动全球经济增长的作用。

　　美国这次救市计划的成功取决于中国和中东这些外汇储备丰富国家的姿态，如果你抛或者你不买，对美国都是有影响的。所以在这个时期，世界经济还有避风港吗？如果有，在哪儿。我以前接待了一个资产管理公司老总，他说世界上哪有危机我就投资哪儿？这叫危机机遇学。他说哪儿有危机的时候不是要想怎么躲避，而且要从危机中看到机遇。所以在PE投资或者VC投资中，这可能预示着投资机遇来了。我问他，你认为现在世界上投资机遇在哪里？他说认为对中国投资的时机还不是现在，这是他的结论，我不展开。但是我请大家看，为什么世界政治家谈到危机的时候，他们也在投资中国，特别是要注意巴菲特。巴菲特在这种背景下买中国香港比亚迪这样的一个项目，投资2.5亿美金，而且最近可口可乐收购汇源果汁，可口可乐第一大股东是谁？还是巴菲特，所以巴菲特在这场危机中倒挣了88亿美金，这是值得关注的。黑石基金，我们中投投黑石，黑石反过来又投我们中石化下面的蓝石清洗。所以国际企业家他们是有胸襟的，他们不会说你不投美国，我就不投中国了。所以现在中国GDP9%的上涨是非常了不起的，到现在我金融资产的完备，我现在银行资产59万亿，我这儿有财政5.1万亿的财政收入。我们在2007年得到了高度的增长，财政金融都高度稳定。银行的存款准备金率都高达4.5%。所以在这个中间，中国是虽有实力，也是最有可能的，也是有这样助人为乐精神的一个国家。只不过在这个背景下，我们如何助人为乐不是简单的舍己救人，所以也就引入了第二个话题，一次重大的历史机遇可能正出现在我们身边，我们可能还没有意识到，可能还把它当做灾难，我们需要抓住这次机遇。这次机遇的“抓”不是和美国同舟共济，你的这点钱不够美国糟蹋的，可能需要另外一条船上帮助美国人。

　　如何“帮”可以引出了我下面的话题，一个强大的资本产业市场。我们的制造业接近美国的三分之一，美国的GDP只是14万亿美金，我们的GDP只是3.4万亿美金，美国的财政收入仍然在34万元左右，我们的财政收入54亿人民币，折合成美金不过7万亿左右。我们现在的金融服务业，要向第三产业包括农业这样的市场上，包括高科技上，要转移一块。我们在得出美国这样的金融危机是我们的机遇，如果有这样的经济政策就好办了。当然就中国宏观经济形势的简略分析来看，我们可以说2007年是我们非常有希望、辉煌的一年，2008年是非常令人失望的一年。07年中国的势头非常好，不管是我们说的增长、物价、就业还是外贸，全都是一种延续了这样一个……我们说叫“低通胀、高成长”，去年股市的带动崛起，我们被称作“世界上IPO最大的国家”，我们去年的IPO在4800亿左右，被称为世界上最大的资本国家。但是我们却认为有很多泡沫，所以很多本来是在快乐当中，却困惑着我们，所以我们称作为快乐的烦恼而苦恼，也就是股市涨了它苦恼，外贸顺差了还是苦恼，经济增长快了也还是苦恼。所以一系列的政策我认为是比较自残式的这样政策出台，没有看到今天美国次贷危机的结局。所以无论从股市上还是整个宏观金融的政策上，我们都是采用了比较从紧的方式，把通货膨胀这样一个形势下很正常的现象当成最大的难题来处理，整个的精力都花在这个上面。所以特别是在资本市场的下跌上，我们出现了这样一个困境之后，使得我们各个方面都出现了被动。因此对于我们四季度这样的一个货币政策，实际上已经从8月份提出从双控到一保一控的调整上来。所谓“一保一控”实际上就是开始保经济增长。美国次贷危机从通胀到通缩，从过控到不足的问题已经开始提出来。所以实际上在这样的背景下，我们一度宽松的货币政策在四季度可能将要体现出来。从存款准备金率的下降到利息的下降，都体现着这样的政策。从这样的政策背景下，到底从哪里去启动，这也是大家关注的。一个是内需市场，不仅仅是消费者，重要的是带动投资。所以这样的过程，能不能给我们商业银行比较大的权限，现实中我们资金压力也较大，包括我们会议中间探讨的一个话题。大家我们的政策呢？可能还是在调整当中，但是调整出台的后面，现在包括对于房地产的问题、包括资本市场的问题，包括一些企业信贷投资力度加大的问题，可能都是面对美国的金融危机，抓住历史机遇的一个重大选择。房地产新政现在正在隆重的提出，有的说是下个月，有的人说是下周，根据形势可能要提出来，包括放宽第二套住房的限制，过去我们首付高，利率也高，现在协调放宽，降低房地产税，甚至延长个人住房贷款的时间，那么对于金融政策上从从紧的货币政策，到宽松了货币政策，可能会呈现的比较明显，所以准备金率的下调，所以市场的资金会相对的宽裕一些，当然在这个过程当中会不会说我们的成本会调小，调小时那么现在大家也提到，实际上一个比较有效的两个措施，一个是我们的资本市场，一个要尽快把它激活，这个问题从某种意义上是能够解决双进方针背景下消化的问题，同时也是我们抓住这个机遇从股市这个最敏感的点鼓舞信心的一个做法。

　　因此我今天要跟大家沟通的第三个问题实际上是关于对我们当前资本市场这样的一个现状分析，那么股市的问题，从某种意义上讲，应该说一年一次的这样一个反复，我们出现这样的问题，主要是政策所致，所以这次的诺贝尔奖获得者克鲁格曼讲了一句话，他说“危机源于错误的政策”。美国实际上受它央行的货币政策的影响，包括次贷危机发生前后13次首先是它的降息，然又升息的这些过程，都是表明央行的货币政策和现实经济的联系非常密切的，它跟资本市场的供求系统是不一样的。当然在这个问题上面……实际上从去年我们在股市应该说昨天，去年的昨天是中国股市6200多点的最高点。我昨天在来山东的路上，一些记者问我，去年的今天是最高点，但是今年的今天我们又回到了2000点以下。所以问我怎么看待这个问题，所以在股市的发展上，我谈一个是“认识论”，一个是“方法论”。股市去年的大好势头我们没有充分利用起来，而是简单认为美国次贷危机给我们的启发是金融泡沫多了，就有风险，股市跌下来就踏实了。所以从去年的4000点以后政府一系列的措施都是把它压下来，没有有效的利用和爱护这个市场。4000点以上判断上基本上都是对它非常忧虑。直到3000点，到去年的“半夜鸡叫”印花税调整，到平安的再融资，都是要把它压下来。包括今年的调整，仍然也是一种赌气的心态，你们不是说跌下来是印花税调整得吗？我把印花税调下来，包括今年的奥运。但是在这个点位上此时此刻非常危险，包括我们今年的“大小非”问题、“大小限”的问题又交汇在一起了。这个里面也得出了一种判断，就是中国股市的下跌和美国其他股市下跌的原因是不一样的。美国和海外股市的下跌伴随着的是经济衰退，伴随的是一系列危机的发生。中国的股市下跌呢，中国的股市下跌，从去年的这个时间开始跌，不管海外的股市涨还是跌，它都在暴跌。美国的危机股市跌30%左右，中国到现在跌了62.8%，三分之二都跌没了。
　　2008年10月15日，由山东省发展和改革委员会、山东省国有资产投资控股有限公司、山东产权交易中心、新浪产权交易频道、新浪投资中国频道、产权导刊杂志社、上海国资杂志社、路透中文网联合主办、北京联信融通咨询有限公司承办的“全球PE投资中国之旅暨山东产权市场项目洽谈会”，在山东济南举行。更多精彩内容，请点击进入：全球PE投资中国之旅暨山东产权市场项目洽谈会专题。

　　如果把今天中国股市的暴跌简单归结到海外的原因上，我觉得是没有道理的，简单的归结到我们宏观调控上，也是没有道理的。都有这方面的原因，但是最主要的原因还是我们对待资本市场的态度上，我们把股市当成一个“坏孩子”，在认识上，只能是认识改造。国企脱困的时候想起他来，2000年银行是一笔坏账，那时候想起股市，背水一战。今年抗震救灾的时候，也是想起股市一道，但是我们股市一旦起来了，没有善待它。即便股市跌成这样，也没有哪一个领导说像到抗震救灾一样，去跟我们营业部的投资人谈一下。因为是他们的资金在承担着我们的发展，暴跌是他们的损失。所以一种认识上还是认为这是投机，所以认识上是有问题的。所以你认识上存在问题是不会给它正确的看待。国外的股市，就是政府“只救不压”，我们基本上体现的是“只压不救”。今天救的时候又跟大小非问题结合在一起，不知道怎么救？如果不是你的经济宏观面出现了问题，也没有出现什么危机，你的危机不是由于资金的原因，钱少的原因导致的，你采取的都是美国的方式再减税，你把印花税再减，你让央企增持，让汇金购买我们国有银行，让汇金购买它们的股票，包括融资融券，你原因不一样，你按照美国的方式去救，当然效果就不好。

　　那么原因在哪里呢？在这里我们还得简单的提一提，中国股市也缺信心。但是这个信心不是由于钱少造成的，我刚才分析了，这个信心不是由于缺钱造成的。我刚才讲了，中国经济是世界经济的一片绿洲，为什么中国股市不能成为一片绿洲呢？我刚才讲了一个原因，这个原因也让我们管理层很困惑，就是大小非。股改的功绩是不能抹煞的。股改的时候是送股，送股的时候本来大股东是送3送4，接下来大股东就获得了自由身，它就要流动了。但是我们的监管政策采取了“锁一爬二”的政策，就是说你送完股之后，你非流通股还没有停止流动。大非持有总股本5%以上，小非持有总股本5%以下。大小非是“锁一爬二”，“锁一爬二”的爬行流通，当时这个政策我是不同意的。送股之后12个月以后，大非可以流动5%，小非100%全流通。24个月之后，大非可以流动10%，36个月之后大非才可以全部流通。大非可以全部流动了，导致股市冲上了6000点，这个“大起”是这个是有关联的。但是大家沉浸在一片“后股改”的喜悦之后。实际上我当时也写了几篇文章评价“什么叫股改后”？以第一家三一重工为例，2005年6月17号它搞了股改，它的36个月为2008年的6月16日，中国才出现第一家股改后的公司。2006年底我们1300家公司，除了100多家之外，都搞完了股改。若以这个时间为结点，三年之后是2009年的12月31号。中国进入全可流通时代，风险的释放，起码从大小非的角度是从2010年，也就是说真正的风险要持续到那个时间，它没有流出来，它已经全可流动了，这个判断才真实。但是我们没有做这样的一个安排，所以当我们的股市把它压到了2000、3000年的时候，这个大小非获得了自由身，也可以流动了。我们现在大小非，股改的是4600亿股，大家我们现在恐惧的大小非和大小限是1.18万股。这是为什么呢？这就出现了所谓的“大小限”的问题。2006年5月25号，是我们新老划段的历史，新老划段就是这以后的股票就是全可流通的股票了。这之后股票就自动留出，再留出的时候是不用打招呼的，是再送股。小限，如果你前12个月，你是参股的，你上市之后12个月你就可以100%的流通。所以从2006年的5月25号以后，我们又上了58家公司，很多是银行、石化，股本很大。所以这一部分股票和大小非合到一起是1.18万亿。我们现在的问题在哪儿呢？在这个起点上我们没有向股民宣传，股民，你们现在购买的股票已是全可流通的股票，三年以后不打招呼就出来，你们千万别给他们这么高的IPO了。

　　在香港，股民都知道，一个风险全流通的释放，在IPO就体现了，3—8倍就到头了。可是我们这些企业，基本上实现了30倍的市盈率，最高的一家中国远洋的市盈率应然高达99倍。现在这批股票已经是全可流通了，为什么还给它这么高呢？我当时也写了文章，我希望大张旗鼓的宣传现在已经进入了新老划段后的全可流通时代，提示我们股民别给它这么高的价格了。你问很多股民，很多股民说是吗？2005年5月25号之后发的股票不一样了？这这是谁的责任？但是现在股民恐惧，如果这个价格很高，它的价格是15、16块，你现在用几十块钱的价格流出来，你不恐惧吗？它现在全部变现，你不害怕吗？到现在大小非103亿，卖出来的股票是1003亿，后面还有110万亿。现在大小非现在他不会卖，但是现在投资人怎么考虑风险？你有什么约束他不会卖呢？如果股市涨，他可能会出来砸市，因为体系不一样了。现在我们大小非有1.18万家现在我们的平均价格是7块钱，他们的平均价格可能就当初价格可能是2块钱。所以这种市场对这个问题难道不是主要矛盾吗？因此怎么办？因此这个话题在内部会上说，在外部不能说，那就是到底中国股市暴跌的真实原因哪里？能不能都归结到外部的次贷危机，有没有内部因素？所以我最近昨天我也写了一份内部报告，也谈到几点报告和建议，其中一个就是“帮外必先安内”，就是“异船相帮”的政策，从振兴中国股市入手。我提到几个，一个中国股市的状况和中国宏观经济不符，你不应该跌到现在这种状况，已经出现了负面的影响，人心、信心都丧失了，对股市没有信心。而这个问题又是一个社会最敏感的问题，而解决这个问题，如果方法对头又应该是最简单的问题，也就是承认大小非、大小限是主要矛盾，从我们自己做起。所以我一直从股改我提的思路就是包括大股东对价，对一个可流通的股价。你既然说你高价入市了，我要流通，我只有在解放全体股民的基础上解放大股东自己，我要一个对照的价格。我的历史方式，我不提了，但是今天这种局面大股东也输，是多输的格局。既然你要解决它，非常恐惧这个问题。我们上市公司，特别是860家的国有上市公司，你们有这个能力解决这个问题，我们锁定这个价格。比如说在3000—5000点之间，这个价格完全由大股东自己来定。3000—5000点之间，你比如说15块钱，你大股东根据自己的情况，你提出一个议案，你这个议案符合股民的利益，这样大家就不用很担心股市一起来就抛掉。一个公司声音太微弱了，它需要一个大声音。但是多个公司联合起来，这不违背法律。大股东自锁价格，我15块才会卖。所有人都知道你15块会卖，到了这个价位大家都会小心，你不卖公司股价就会跌下来了，所以就会放到提高公司效益上。所以在这个问题上，采用公司个案的方式自己提出，大部分给着大家走。你的价格定到4000点，可能你的价格涨的就高，3000点可能就涨的低，这就是一种信心的、信心的沟通，交易所把它锁定。所以在这种背景下，把大小非的问题化解。

　　第二点就是“异船相帮”，首当其冲就是香港的H股，就是我们要履行的责任，帮助美国么帮？香港说有56%的香港的经济和市值是靠大陆的A股和红筹股，但是他的货币是跟美国联系一起的。所以在一国两制当中，这个地方如果对我们有风险，他现在的平均比我们这些基础产业的H股已经负责低了，你与其去拿我们的外汇储备去投美国，这是你自己的，且你最了解，我想拿出五分之一来中国动手了，你就能产生巴菲特的效应。现在像有些企业有很多市盈率，所以在这种背景，打好香港这一站，应该是“一箭四雕”。第一、履行大国责任，世界经济下滑当中，就是有一个点起来了，这就有希望了；第二就是把我们的外汇储备花出去，你现在拿的还是美元，买什么要在异地去投，可以考虑代投。而这笔储蓄投海外，就不如买我们的H股，我们最放心，中国的经济树立在这儿了，化解外界储备，同时堵住H股的这样的一个联动风险，同时也带动A股起到正面的作用。
　　2008年10月15日，由山东省发展和改革委员会、山东省国有资产投资控股有限公司、山东产权交易中心、新浪产权交易频道、新浪投资中国频道、产权导刊杂志社、上海国资杂志社、路透中文网联合主办、北京联信融通咨询有限公司承办的“全球PE投资中国之旅暨山东产权市场项目洽谈会”，在山东济南举行。更多精彩内容，请点击进入：全球PE投资中国之旅暨山东产权市场项目洽谈会专题。

　　当然我也提到就是包括现在的期权制。期权制是要建立我们的东家和管家的制约制度，现在谁在决定着大小非、大小限的制度，我们现在推行期权，这是期权不是我们的产品，那么期权也就是这个点位低的时期给我们的债权人以期权，那既是他在给既定人员的一个极力办法，你现在的价位是3块钱，就给你定在3块钱，你在今后任何一个时间你都可以按照3块钱去行权。所以给你的这个权利和你拿到这个股票之间有一个时间差，也就是我们说的它是一个看涨期权。今后这个股票涨起来了，才可以把这个期权代表的股票抛出。所以一旦给了期权，每一个上市公司的管理者、中层干部希望这个股票上涨，否则三年之后这个期权就变成废纸了。所以大股东希望卖，管家希望涨，这就有了这个治理关系，我们的股民也就有了自己的利益共同者。所以期权制度的推行，也是可以带动股票上涨的，因为它的当家人、管家希望它涨。

　　最后我们要宣传一个全可流通的教育背景。现在的股票已经是全可流通了，不能再给这么高的市盈率了。当然这个过程中最重要的，我说全年教育中，对领导的教育是最关键的。在这个问题上，如果我们能够认识到当前中国股市最重要的问题在哪儿？我们离解决它就不远了。

　　当然最后我想谈一下在当前证券金融背景下我们的企业融资。这里面有一个问题，在美国金融危机背景下，我们要看到我们和美国的情况不一样，美国是要抑制过度的金融创新发展。中国当今的金融市场背景下，我们和美国完全不一样。金融时代分为财政金融、货币金融、商业银行一统天下到投资银行和商业银行并重，来撑起融资总额的重任。美国金融危机，就不代表货币银行的作用就没有了。美国问题在于过度发展金融衍生品，我们连今天基本的多层次的货币体系都没有建立。所以如果今天金融股市不支撑，它的危害，明年就势必会危害，因为我们今年的IPO融资只有893亿，去年全年是4800亿，所以这种萎缩还在急剧下降，人们已经不再信任这个市场。所以在这种情况下，我们有一个很大的风险，就是全部的信任都到了银行体系。商业银行的储蓄是刚性的，但是你的业务、房贷又是弹性的。任何企业都可能在箫条、衰退的情况下产生坏账，所以这又决定着商业银行的命运。所以在这种情况下，又出现了投资银行。投资银行跟商业银行的关系是商业银行不断的制造者储蓄者和贷款者，新投资银行又制造了上市资金，他们都是获取中间收入而没有承认风险。所以这样的货币体系通过货币融资，储蓄通过商业银行，直接投资通过投资银行来，来支撑着商业的发展。中国今天相对来说，商业银行贷款还占到将近90%左右。的直接融资还远远不够。只有到二分天下，可能在中国这样的背景下才是合适的金融结构。所以美国的危机是由于衍生品，这是另外一个话题，它不应该给我们带来一个危机，以为中国不应该发生货币金融和衍生金融。因此在这样一个背景下，我们的投资方式也曾获取一个长期投资人这样的长期投资，到证券投资这种“一夜情”式的投资转到PE投资。我们今后VC、PE投资将是今后一个主要的方式。

　　PE投资，它如何又要获得一段“感情”，又要保持它的自由申，就选择了第三种投资方式。就是选好一个漂亮的姑娘，我给你过三年，把你打扮得漂漂亮亮，把你卖给别人，把你培养成“大众情人”最好，然后卖给别人。但是这个过程是双方自愿的，可能你更愿意去寻找别人。所以在哪儿“离婚”，以什么方式“离”，这是关键。所以中国当前形势下的投融资，在直投里面，你必须要考虑到退出机制的时机问题。现在上市是好时机吗？肯定不是，你卖不出好价钱来。但是我们不搞直投市场吗？也不可能。所以这个时期是一个“蜜月”“恋爱”时期。在这个市场上，我要提到创业板。创业板在中国命运多桀。两次要搞创业板，很多的资金投进来，但都没有搞起来。2004年的时候深圳要开创业板，但是没有开起来。今年说奥运之后要开创业板，4月份征求意见，然后报到国务院，8月份说开完奥运会创业板就投资。所以很多的创业板投资在今年上半年又投进来了，但是今年看来，可能稿子还在监管部门，上报的稿子还没有到国务院。我们又必须要考虑，所以今天来到山东，也激起了我很多往事的回忆，在山东的淄博报价活动、山东的济南产权交易所、青岛产权交易所，我都接触过。山东人民对资本市场的追求是很高的，淄博还不只是接触，是直接参与了帮助组建。很遗憾我们是两个交易所搞垄断，直到今天中国仍然就像教育体系一样没有小学，没有中学，只有两所大学，这是和中国的国情是不适应的，和全球PE投资中国的国情也不相符的。现在各省的中心都已经整合了，产权交易必须要承担OTC市场的事情，这个市场如果没有股权的转让，是中国资本市场的一大缺陷。我曾经跟监管部门的领导提过，就是我们现在要建立的主板市场，中小板、创业板市场，我提到场外产权交易市场。我提出场外交易市场要把全国的以大区为单位的产权交易市场能够串起来，因为在交易市场上，现在我们已经出现非上市公众交易公司的说法。中国现在有一类这样的公司，股东不超过200人就可以IPO，如果股东不超过200人，采用IPO的方式设立，我们叫非公众上市公司。你在设立的时候就可以IPO，你成立的在场外挂牌，然后两年以后上市。所以这样的结构都出现了这样的结构。所以多层次的市场体系当中，如何打通大区产权交易背景下的股权转让？现在实际上场外交易市场的技术支撑、场外结算很多技术体系都是在深交所在支撑。这种场外交易市场能够结合起来，既是中国证券市场的一个完善，又是我们本身资本市场的一个发展。但是现在证交会有点怕麻烦，所以延伸出了天津的中国第一家产权交易所，它借着滨海开发区的政策，也就是我们2008年要开发津东。80年代是深圳，90年代是浦东，但是现在在津东。天津只是第一个，但是应该在这个基础上各省都应该出现这种OTC股权转让市场。不仅在东北、华东、华北、华南等这样七个大区市场，在中国这种市场体系下的产权交易体系。这样就会形成香港筹资外资，上海筹集内资的“两大一小”市场体系，“两大”是香港和上海，“一小”是深交所，香港的创业板应该和深圳合在一起，深圳以“一小”为特征。

　　当然这只是我的一个看法，但是我认为谈到中国证券金融背景下中国的PE投资，我们如何实现？就是在这样的背景下实现的。如果中国股市不找到自己的内因，以自己的道路走，只像美国一样救市。我像这个市场在2010年之前都是让人失望的。当然在这个过程当中，我们说每一个IPO之前，要搞一次私募。这里面的上市之地也不一定局限在中国。这次私募在这种背景下，可能虽然你有一定的上市遥遥无期的这样的一个困难。但是也可能你在这种背景下，才能找到以最低的价格能够投到最理想的项目中来。一旦热起来，可能价码也就水涨船高了。所以我是主张像今天这样的会，特别是山东的国资委、发改委能够组织起来，能够把我们创投、PE和VC的发展体上议事日程。而且我们创业投资在未来发展能够发展最重要的作用，现在我们创投是在发改委下面。发改委半板八了这样的规定，一方面给它一定的税收优势，就是你利润总额抵扣你税收总额，这是免税的。这一方面是地方自救，是朝着资本市场直接融资的发展之路，所以有几个聪明的政府和地方投资机构来支持，我想这样中国的经济才有希望。中国经济从来都是在失控中得到了大的发展，让领导没有想到失控带来了大的发展，而在调控紧缩当中没有实现。所以这也是一个规律，我想无论如何在今天世界经济、美国金融危机的背景下，我们能够抓住机遇。我们山东和新浪产权网，能够把中国PE产权之旅办得越来越好。谢谢大家！