A股能否独善其身

    10月15日美欧股市再度暴跌，道琼斯指数重挫7.9%，英、法、德等欧洲国家的主要股指跌幅也均在7%左右。受此影响，昨日沪深大盘大幅低开，全日低位震荡，收盘时上证指数下跌4.25%，相较外围市场而言，表现出一定的抗跌性。

    外围市场跌跌不休拖累A股

    自去年10月16日上证指数见顶6124.04点以来，最大跌幅已经超过70%，进入全球股市历史前十。美国次贷危机以及全球金融动荡无疑是A股大跌的诱因之一。但经过充分的风险释放，加上管理层出台单边征收印花税、鼓励国有企业增持和回购股份等利好举措，9月19日A股市场出现历史少见的全线涨停景观。当时众多机构和分析人士预计，随着估值优势的逐渐显现和国内利好政策效应的发挥，A股市场将迎来今年最大的一波反弹行情。

    但美国股市自10月2日起出现了连收7阴的加速下跌走势，并带动欧洲和亚太各主要国家和地区的股指走弱。意欲发力的A股市场受到拖累，节后至今重归弱势调整行情。但相对外围市场而言，这段时间A股还是表现出了较强的抗跌性。统计显示，上证指数国庆节后至今的跌幅为16.73%，而同期道琼斯工业平均指数的跌幅达到23.02%，香港恒生指数的跌幅也达到19.56%。

    经济滑坡趋势短期难有改观

    分析人士认为，金融危机向实体经济的传导将不可避免。中金公司在其今年四季度投资策略报告中认为，无论(各国)可能的进一步联合行动最终是否奏效，这次金融危机将对未来几年乃至几十年的经济产生深远影响。而可预见的影响至少包括三个方面：公共部门债务的提升；金融行业再融资，严格监管与谨慎信贷；居民部门降低债务水平。这些趋势将推升信贷成本，经济增长恢复到正常水平将是一个相对漫长的过程。

    西南证券分析师罗栗认为，目前美国及欧洲最需要解决的是金融体系的流动性问题，从已经推出的救市计划来看，政府似乎号准了脉。但是，就像病人不能靠一两针强心剂就可以马上痊愈一样，大病的美国及欧洲股市将有一个较长的康复期。因此，短期外围市场仍有大幅震荡的可能。

    A股有望“独善其身”

    主要发生在发达国家市场的金融危机无疑也会对我国经济产生一定的影响，但国泰君安在其四季度投资策略报告中表示，虽然国际金融危机风云变幻，但决定中国经济未来的驱动因素还在国内。中国经济正在经历深层次改革，改革的重心之一是逐步摆脱主要依靠投资、出口拉动经济的增长模式，转而向依靠消费、投资、出口协调拉动转变。国泰君安在报告中表示对未来中国经济谨慎乐观，认为中国经济将实现平稳着陆，预计2009年GDP增速在9%左右。

    对于未来A股市场的表现，目前投资者一般认为，美国陷入衰退，欧日紧随其后，中国难免被殃及，因此看空股市。对于这种观点，国泰君安表示，股市应先于经济见底而见底。在没有足够证据表明政府放松政策无法实现经济软着陆的前提下，国泰君安认为明年中期宏观经济将开始好转，因此，提前于宏观经济见底的股市在四季度企稳“反转”的可能性很大（这里所说的“反转”不是创新高，而是下跌的趋势扭转）。

    另外，他们认为目前市场最大的变化是博弈方结构变化，国家资本和产业资本掌握了A股定价权，因此必须深刻理解“主力”的投资理念和风格。随着大型国企的陆续上市，政府对股市的调控能力不是变弱，而是更强了，前10大上市公司都是央企，占总市值比例近50%。国家资本和产业资本在1800点大举入市实际上已经给市场发出了信号。

    从流动性角度看，9月份M1增速降至9.43%，已经接近历史底部，随着央行“双降”出台，国泰君安认为流动性已经基本触底。从历次M1底部区域来看，股市基本在M1触底反转后基本企稳，如1999年、2002年和2005-2006年，而目前的情形就是这样。

    江南证券则从股息率的角度对市场作出了判断。江南证券表示，一般来说，当股息率高于国债利率时，股票市场就具有了长期投资者买入的良好支撑。大盘在1900点时对应的股息率为2.8%，与一年期国债利率相同。因此1900点之下大盘具有股息率角度的合理估值。

    众多市场人士也看好A股后市的表现。国海证券分析师王安田表示，在金融危机发生之后，我国管理层相继出台下调和单边征收印花税、鼓励大股东增持、启动融资融券、降低利率和存款准备金率等系列政策，稳定市场的态度和信心相当坚决。近日温家宝总理讲话中强调金融危机对中国影响是有限的、可控的。随着预期利好的兑现，投资者在恐慌后信心将逐渐恢复，前期利好的效应也将得到释放，A股反弹随时有望展开。

    昨日沪深大盘大幅低开，全日低位震荡，收盘时上证指数下跌4.25%，相较外围市场而言，表现出一定的抗跌性。