警情指数亮“红灯” 并非经济已过热

图1 1997年以来先行与一致合成指数趋势变动图

图2 综合警情指标冷热状态显示图

图3 综合警情指数趋势变动图

图4 工业增加值变动走势

图5 消费总额变动走势

　　■今年1-2月，综合反映宏观经济运行情况的一致合成指数继续上行，描述未来经济走势的先行合成指数也在继续上升，但这两个指数的上行速度在减缓。10个警情指标中，M1月末余额同比增速、金融机构人民币各项贷款月末余额同比增速、发电量、工业增加值和社会消费品零售总额同比增速等6个指标处于“过热”的红灯区； 财政收入增速从1月开始进入红灯区；进出口总额增速1月进入红灯区；工业企业销售收入2月进入红灯区；城镇固定资产投资完成额累计增速下行到趋热的“黄灯区”；而CPI已进入绿灯区的中部。

　　■警情指数进入“红灯区”并不意味着实体经济已经过热。如果扣除低基数的影响，2010年1-2月大多数指标仅仅恢复到“正常增长”水平。随着超常规的财政货币政策，尤其是宽松的货币政策逐步转向，受宏观调控影响较大的房地产投资、地方政府投资平台融资以及受国内外经济环境影响较大的贸易顺差等，对经济增长的贡献仍存在一定的不确定性。

　　一、警情指数大幅上行，但多数指标仅恢复到“正常增长”水平

　　1．一致指数和先行指数继续上行，但上行速度进一步趋缓。1-2月份，综合反映宏观经济运行情况的一致合成指数继续呈上行态势，目前已经连续13个月上升，但上行速度进一步趋缓。2月份，一致合成指数值为122.56，再创新高；较上月提高0.95，比1月份1.47的增加值减缓0.52上行速度进一步趋缓。

　　在构成一致合成指数的5个指标中，季节调整后，发电量、财政收入和工业企业增加值增速继续走高，其中发电量、财政收入增速有所放缓。城镇固定资产投资累计增速、社会消费品零售总额当月实际增速继续小幅下降。

　　1-2月份，描述未来经济走势的先行合成指数继续上升，但上行速度继续减缓。从先行合成指数的构成指标看，经过季节调整后，产成品资金占用逆转、钢产量两指标增速回落，沿海港口货物吞吐量、商品房新开工面积和M1增速等三个指标继续上升，但M1增速明显放缓。

　　2．综合警情指数在红灯区大幅上行。1-2月份，反映宏观经济景气状况的综合警情指数继续上行，从1月份开始进入红灯区，2月已进入红灯区的中部。构成综合警情指数的10个指标中，城镇固定资产投资累计增速、金融机构人民币各项贷款月末余额同比增速和社会消费品零售总额当月实际增速等3个指标持续小幅下降，M1月末余额同比增速、财政收入、发电量、工业增加值、CPI、进出口总额增速和工业企业产品销售收入等7个指标继续上行。

　　1-2月份，10个警情指标中，M1月末余额同比增速、金融机构人民币各项贷款月末余额同比增速、发电量、工业增加值和社会消费品零售总额当月实际同比增速等6个指标继续处于“过热”的红灯区； 财政收入增速从1月开始进入红灯区；进出口总额增速在2009年12月进入“黄灯区”，2010年1月进入红灯区；工业企业产品销售收入1月进入“黄灯区”，2月进入红灯区运行；城镇固定资产投资完成额累计增速由过热的“红灯区”进入趋热的“黄灯区”；CPI继续在绿灯区上行，进入绿灯区中部。

　　我们认为，目前先行、一致指数的走势一方面反映出2009年低基数的影响，另一方面也反映了中国经济继续维持了回升向好的势头。警情指数进入“红灯区”并不意味着实体经济已经过热，2009年四季度以来主要经济指标的大幅走高，受到上年同期低基数的影响，如果扣除低基数的影响，2010年1-2月大多数指标仅仅恢复到“正常增长”水平，随着超常规的财政货币政策，尤其是极度宽松的货币政策逐步转向，受宏观调控影响较大的房地产投资、地方政府投资平台融资以及受国内外经济环境影响较大的贸易顺差对经济增长的贡献仍存在一定的不确定性。

　　同时，农业生产面临西南五省市持续干旱以及北方地区多次强降温的不利影响，工业生产则面临部分高耗能行业投资和产品产量迅猛增长带来的结构调整和节能减排矛盾加剧的问题，而用工成本上升、人民币升值压力加大也对我国经济增长动力的转换和可持续增长带来新挑战。