三硬伤致山东舒朗IPO被否 金元证券遭质疑

编者按：高端女装品牌山东舒朗上市被否，公司被指存在大量“硬伤”，拒绝为职工缴纳社保，即使这般，却还是创下72.78%的惊人负债率，在同行业中垫底。其激进的扩张方式亦吓退创投。作为为山东舒朗上会保驾护航的金元证券，在其上会被否后，更是创下了被否率100%的历史记录，保荐能力备受质疑。

山东舒朗服装服饰股份有限公司(以下简称山东舒朗)首发申请原定于4月20日上会审核，但最终被否。被问及上会被否原因，舒朗董秘胡瀚文回应，“目前还没有接到证监会的具体通知，所以不敢胡乱猜测。”

调查发现，山东舒朗多年拒为大多数职工办理社会保险及缴纳公积金，2010年为上市需要才突击补缴一部分，涉嫌重大劳动违法行为，存在上市“硬伤”。

同时有研究分析认为，偿债能力堪称业内最差、净利润激进、直营店扩张激进或是其被否原因。

随着山东舒朗上会被否，舒朗的保荐机构金元证券也被推倒了封口浪尖上，金元证券今年以来只有两个项目，这两个项目相隔仅20天，却相继被否。被否率达100%。

拒绝缴纳社保

山东舒朗成立近10年，一直违反法律法规，拒绝为大部分职工缴纳社会保险和公积金。“公司成立11年来，有10年没有给职工缴纳社会保险和公积金，去年为了配合上市，才开始补缴前三年的社保。”一位在山东舒朗工作多年的员工表示。据了解，山东舒朗未按规定为大多数职工缴纳社会保险及公积金，涉及人数在1000人左右，占其职工总数的80%以上。

山东舒朗在招股说明书中承认，因此前多年未按规定缴纳社会保险和公积金，将来可能被处罚。

中国证监会规定，股份有限公司申请其股票上市必须符合“公司在最近三年内无重大违法行为”。国家发改委经济研究所薪酬设计中心主任徐振斌认为，山东舒朗在成立近10年的时间里竟拒绝为大多数职工缴纳社会保险和公积金，涉嫌重大劳动违法行为，严重侵犯了众多职工的合法权益，存在上市“硬伤”。

资产负债率惊人

从资产负债率看，服装行业平均资产负债率是35.97%，但是山东舒朗却高达72.78%。从2008年到2010年，舒朗的资产负债率为66.17%、66.94%、72.78%，资产负债率保持着每年较大幅度的增长，发展趋势不容乐观。

从偿债能力看，山东舒朗远低于已上市的其他服装公司，甚至还不如亏损的ST雷伊。公司2008年末、2009年末和2010年末资产负债率(母公司)分别为66.17%、66.94%和72.78%，流动比率分别为1.08、1.05和1.19，速动比率分别为0.45、0.37和0.46。偿债能力处于业内最低水平。

对此，山东舒朗在招股书中承认偿债能力较低，同时将公司资产负债率较高、流动比率和速动比率较低的归咎为融资渠道较为单一，认为公司主要通过银行借款的形式获取发展所需的资金，因此短期、长期债务均较多。

业内普遍认为，此种说法较为牵强。之前上市的舒朗的竞争对手中，上市前负债率最高的为布森股份，为52.98%。凯撒股份、宝姿、慕诗国际上市前夕的资产负债率分别为17.47%、37.40%、30.01%。山东舒朗却高达72.78%。

直营店激进扩张

山东舒朗产品通过以直营模式店铺为主的营销网络进行销售，其中自营店以直营模式为主要表现形式，直营店占比为89.29%。从山东舒朗的发展来看，其开店的速度非常激进。

2008年到2010年，山东舒朗直营店的数量分别为183个、218个、492个，2009年的增长率仅为19%，但到了2010年，增长率高达126%。

山东舒朗对外亦宣称，计划将募集资金中的18744.00万元用于营销网络建设项目，占募集资金项目投资总额的71.04%。该项目实施后，公司将新增380个自营店，自营店的总数较现有数量将增长93.37%。

面对山东舒朗如此凶猛的扩张，就连喜欢凶猛故事的创投也望而却步。“这样的增长速度，确实非常少见。如果碰到这样的项目，我们会又喜又惊，但更多的是警惕其真实性。”一位创投人士认为。

金元证券被否率创新高

作为山东舒朗的保荐人金元证券，今年保荐的项目只有两个，一个是3月份上会的诚达药业，一个是4月份上会的山东舒朗。20天前，诚达药业上会被否。山东舒朗被否后，一举将金元证券今年的被否率改写为100%，创下令市场惊讶的记录。

总部位于深圳的金元证券股份有限公司成立于2002年8月，是经中国证监会批准，由首都机场集团公司作为核心股东出资成立的综合类证券公司，是首都机场集团金融板块的核心企业之一。公司注册资本9亿元，开业以来年年盈利，净资本率达80%以上。

自2009年IPO重启以来，金元证券只保荐了四个项目，除了舒朗服饰，还有中联电气、台基股份、诚达药业，保荐经验严重不足。四个项目中，已经保荐成功的两个项目中联电气、台基股份分别在2009年底、2010年初上市。

舒朗服饰的两位签字保荐代表人，虽然很早就获得了保代资格，但是在护航山东舒朗之前，从未做过任何项目。

投行整体业务能力不强，保荐代表缺乏经验，已成为金元证券软肋，今年创下100%被否的记录，更是让外界普遍质疑其保荐能力。

山东舒朗上会被否，其自身有较严重的硬伤。而除了公司本身的原因，保荐券商也要负一定的责任，若其不达标的因素非常明显，保荐券商有责任发现并提醒公司。对此，保荐机构和企业自身都应好好反省。