创业板拉开资本角逐序幕

    国内风投企业将经历一次大洗牌，券商直投业务开闸面临人才缺位——

    盈创的成立，预示着国内一些风投在寻求合并、做大做强。未来这些实力强大、有着成功投资经验的风投企业将会迅速发展，而一些中小型风投公司将会逐渐消亡。在这个圈子里，将出现大量的重组和兼并，国内的风投企业将经历一次大洗牌。

    初次见到丁学文，他递给了记者两张名片，一张印着“中星资本董事总经理”，一张印着“盈创投资合伙人”。“盈创的建立，是我们配合中国多层次资本市场建设、创业板将推出、探索创投行业在本土发展的一种全新模式。”谈及新生的“盈创”，丁学文言语中难掩兴奋。

    在创业板即将推出的敏感时期，创投行业的一举一动都会吸引市场的目光。近日，由上海创业投资管理公司（以下简称“上海创管”）、中星资本、蓝海创投、优势资本等投资人合作组建的上海盈创投资管理有限公司（以下简称“盈创”）正式成立，因其政府、外资、民营的多元股东结构，以及有“中国VC（风险投资）元老”之称的华裕达出任董事长，在业界引起广泛关注。

　　扭转资本市场发展顺序

    3月底，证监会公布的《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法（征求意见稿）》（以下简称“征求意见稿”）如深水炸弹，在业界和学术界引起诸多反响。一时之间，时机之争、门槛之争甚嚣尘上。

    对此，具有多年海外投资经验的丁学文态度却颇为坚决：“政府目前的发展方向是正确的。” 
    按照国外资本市场直接融资的发展顺序，一般是先有三板市场，之后是二板市场，最后才是主板或称一板市场，而企业直接融资的道路也是从三板市场开始，当其经营业绩得到社会、投资人、政府认可之后，酌情上升到二板市场甚至主板市场。

    “美国、日本、欧洲的资本市场在直接融资方面，基本都是遵守这样的顺序，但国内资本市场在直接融资方面，却是呈跳跃式成长。”丁学文表示，国内首先建立了主板市场，让一些大型国有企业率先登陆主板，而三板、二板市场的欠缺，使得国内的资本市场像一幢没有修好地基的大楼，从而使主板市场产生了大量S、ST、*ST的个股，还有就是股改遗留下来的、目前对A股市场影响非常严重的“大小非”问题。

    在丁学文看来，包括导致本轮A股下挫的“融资门”，都是受到这种“跳跃式发展”的影响。否则，为什么美国股市一谈IPO就大涨，而国内股市一谈融资就“色变”。因此，他认为，政府在此时强调建立多层次资本市场、推出创业板，表明政府已经意识到了国内资本市场跳跃式发展的问题，并且正在着力改变。

    至于业界一直争论不休的有关创业板推出的时机和门槛问题，丁学文反问记者：“如果现在是2006年、2007年，还会不会有人问这些问题？”答案当然是“不会”。因此，无人能预料A股在2008年出现了熊市的征兆，任何风吹草动都会触动投资者的神经。但推出创业板是政府早就确立的目标，它关系着整个资本市场的发展，争论的结果也就不言而喻了。

    创投行业面临大洗牌

    创业板的推出，将完善风投和创投的退出机制，这也使得国内一些所谓的风投和创投企业不断涌现。但丁学文表示，“2008年会是挑战很大的一年”。这个挑战不仅是对中国经济、中国股市而言，同样也包括国内的风投和创投行业。

    在过去两年的牛市中，国内充斥了很多自称在做私募基金和风投，但事实上这些资金很大一部分是依托国内A股市场的多头，在IPO赚钱效应的刺激下，他们做拟上市（Pre-IPO），可是过去6个月次新股破发的经历和A股下行的行情，使得那些打着创投名号而实质在做投资公司的“创投”变得举步维艰。

    但丁学文对盈创的未来充满信心：“盈创所定位的创投是随着企业创立之后，除了提供其发展资金之外，还引进国外的技术和团队，协助其管理、发展，使之成为健康的企业，最后符合三板、二板、主板的条件，这也符合健康的资本市场发展的需要。”

    此次盈创融合了上海创管项目资源优势，中星资本丰富的国外运作和管理模式，优势资本在国外上市的经验，民营蓝海创投在未来培育民间LP（有限合伙人）方面的准备。“我们相信盈创这种合作模式，将符合国内资本市场的发展方向。”

    盈创正在积极备战创业板。此前，深交所曾召集上海、深圳两地较大的创投公司推荐一批项目资源。据丁学文透露，上海创管向深交所推荐了13个项目，其中有3至4个项目，盈创参与其中。而目前盈创正在筹划3只基金，前两只与交通银行合作，还有一只预计规模在10亿元的私募股权基金。目前，已经和3位来自苏浙的自然人签订了出资意向性协议。

    在一些风投（VC）看来，盈创的成立，预示着国内一些风投在寻求合并、做大做强。未来这些实力强大、有着成功投资经验的风投企业将会迅速发展，而一些中小型风投公司将会逐渐消亡。在这个圈子里，将出现大量的重组和兼并，国内的风投企业将经历一次大洗牌。

    券商直投人才缺位

    虽然不惧于同行业的的竞争，但对于有“国家正规军”之称的券商直投业务开闸，是否会成为创投企业最强有力的竞争对手？

    随着创业板推出脚步的临近，拟在创业板上市企业的高成长性和高回报率，不仅吸引了国外资本、民间资本，还引起了券商的关注。目前，国内获得直投牌照的券商只有中金公司和中信证券。因此，很多券商为分享这场资本盛宴，纷纷通过曲线直投的方式介入这一市场。

    “券商的优势在于承销和投行，如果他们试图介入到初级市场当中来，对他们并不十分有利。”丁学文说。

    据了解，企业从创业到最后上市一般要经历５个阶段：第一个阶段叫“死亡谷”，这意味着企业基本还处于亏损阶段，这个时候，企业惟一能求助的只有“天使投资人”；第二阶段叫初阶段，此时的企业开始盈利，它需要的是有人能把公司的模式进一步完善，这时候，风投（VC）开始介入；第三阶段叫中晚期，企业各方面已经发展成熟，考虑往境外发展，引进更好的管理模式、境外投资者与策略投资者，这一阶段，私募股权投资（PE）会参与进来；第四阶段则是拟上市（Pre-IPO），企业要上市，需要找承销商和投行帮忙，券商在其中担任了主要角色；第五阶段，则是上市后对股价的管理。

    丁学文表示，在上述５个阶段中，创投扮演第一、二、三阶段的角色，而券商比较擅长的是承销和投行，也就是第四阶段的工作。因此，券商和创投的职责实际上是相互搭配的。但如果券商直投业务放开后，券商将要进入前面３个阶段，“券商在人才培养与投资后管理等方面的欠缺，将是其未来业务面临的最大困难。”

    国外的经验证明，牛市时，所有的金融机构把炒股放到首位，培养人才被放到了第二位。但当熊市开始，靠炒股获得的利润衰退，为从其他途径创造收入，机构才会意识到培养人才的重要性。

    尽管中金公司和中信证券已经获得直投牌照，但是丁学文认为，所有的金融产业链都需要时间的锤炼，然后才能确定自身的定位和发展方向。在国内券商内部固有问题还未解决的情况下，其直投开放只能是政府实验性的举措，距离大规模的开放还需要一段时间。