太阳纸业:冉冉升起的太阳,强烈推荐

    投资高档食品包装卡纸进一步巩固合作公司卡纸龙头地位. 拟与国际纸业共同出资设立新公司投资建设年产40万吨高档食品包装卡纸项目,总投资不超过3亿美元, 新设公司拟注册资本为1亿美元,公司出资45%.公司与国际纸业已经成功组建两家中外合作企业(山东国际和万国纸业),合计年产能在85万吨左右,主要生产白卡纸和液体包装纸,目前盈利状况较好,一季度两家合作公司贡献投资收益在公司净利润中的占比超过1/4,是公司利润的重要来源之一.随着该项目投产,合作企业卡纸产能将超过120万吨, 白卡纸龙头地位将进一步巩固,并且公司在液体包装纸以及食品包装卡纸领域的优势将会更加明显,公司投资收益将会进一步增长.
    公司自制浆能力将进一步提升.子公司合利纸业化学浆项目技术改造,预计投资金额为2亿元,预计新增9.8万吨化机浆产能(大约是公司现有化机浆产能的1/3,投产后合利公司的化机浆产能将会翻番),主要为年产30万吨高松厚度纯质纸项目提供自制木浆,预计将于2011年4月建成投入使用.该项目投产后,公司自制浆能力将会超过60万吨.
    上半年净利润同比增长有望超过120%.在公司一季报中,公司预计上半年净利润同比增长120-160%之间,折合EPS(最新股本摊薄)为0.34-0.39之间.进入二季度木浆,废纸和纸价格都出现了一定程度下跌,但是纸价下跌幅度小于木浆和废纸下跌幅度,毛利率仍将维持较高水平,我们认为公司中报业绩能够高于0.34元. 多个项目为公司持续发展增添动力.除了这两个项目之外,公司投资建设年产30万吨高档文化纸项目(预计在2011年底),老挝林地建设(一期10万公顷),老挝年产30万吨漂白阔叶浆项目(2011年底投产)都将成为公司中长期业绩增长点.
    维持"强烈推荐-A"评级.预计2010,2011年每股收益(最新股本摊薄)为0.71元,0.81元, 对应动态市盈率为13.5倍,11.8倍,公司估值处于行业低端,并且公司成长性明显好于行业平均水平, 公司合作企业定位作白卡纸龙头,公司定位文化纸龙头,公司市场定位明确, 并且不是简单实施价格战,积极实施差异化竞争,为公司的长期增长打下坚实基础,因此我们维持公司"强烈推荐-A"评级.