华鲁恒升:短期业绩低迷不改长期向好

    业绩低于预期.2010年上半年公司实现营业收入22.83亿元,同比增长20.90%; 实现利润总额1.64亿元,同比下降39.55%;实现归属母公司所有者的净利润1.39亿元,同比下降39.56%; 归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.39亿元,同比下降39.82%;基本每股收益0.281元,低于预期.
    毛利率下降是业绩下降的主要原因.2010年上半年,公司主营业务产品需求低迷,价格下跌.不过公司利用自有的成本优势,为保证公司产品畅销,压缩产品的盈利空间,保持满负荷生产和产销量100%. 上半年,公司综合毛利率为14.25%,同比下降了7.49个百分点; 尿素,DMF,三甲胺和醋酸毛利率分别为17.02%,14.36%,4.79%和13.82%,分别同比下降6. 85,6.32,9.65和3.01百分点.特别是今年上半年国内尿素市场,由于北方早春冰冻雪,西南干旱,导致春耕尿素需求锐减,不过公司仍然能满负荷生产显得难能可贵.
    产业链逐渐完善,产业链优势将在未来体现.公司凭借先进的水煤浆气化技术,不断完善的煤化工产业链. 公司20万吨/年醋酸项目在2009年4月份一次开车成功,公司生产醋酸全部投放市场,公司将继续扩大醋酸产能,并向下游发展醋酐,醋酸乙烯等衍生物.公司10万吨/年的醋酐一期3万吨/年项目已经建成,这将进一步完善公司醋酸的产业链,发挥公司产业链优势.公司也正在新建5万吨/年合成尾气制乙二醇项目,以及投资建设16万吨/年己二酸项目,公司煤化工产业链将更加完善.
    短期业绩低迷不改长期向好,维持"推荐"投资评级.由于公司业绩低于预期,我们预计公司2010年,2011年EPS分别至0. 61元,0.97元,目前的股价对应2010年和2011年的PE分别为23. 57倍,14.77倍,估值仍然低于同类上市公司.公司经营稳健,凭借先进的水煤浆气化技术,不断完善的煤化工产业链.公司股价在第二季度跌幅超过大盘,我们认为这已经反应了公司低于预期的业绩.我们维持公司"推荐"投资评级.