山东药玻:公司盈利水平转好,谨慎推荐

    山东药玻(600529)三季报点评:费用控制得力带来效益型增长
    评论:
    呈效益型增长
    2010年前三季度公司实现总收入10.6亿元,同比增长23.37%.营业利润1.69亿元,同比增长23.93%,归属母公司股东净
    利润1.42亿元,同比增长28.54%,实现EPS0.55元/股.每股经营活动现金流达0.98元,远超净利润,盈利质量优异.
    单季收入增速有所放缓,期间费用控制得力
    从10Q3单季度看, 收入增长19.6%,较上半年的26%的收入增速有所放缓,单季度毛利率33.24%,微降0.53个百分点.但单季净利润增长达33.9%,效益型增长主要来自期间费用控制得力:单季期间费用仅增长5.75%,远低于收入增长,其中主要是管理费用下降1.3%,而最大比重的销售费用也仅增长7.33%.
    模制瓶,棕色瓶稳健增长,生物瓶贡献业绩尚需时日
    今年以来随着新医改基层药物使用量的增加, 公司的主要产品模制瓶跟随下游抗生素行业较快增长.第二主力产品模制瓶随着外围市场的转暖增长也明显恢复.生物瓶目前仍未取得完整预灌封注射器产品的注册证, 我们估计今年不会有明显业绩贡献.
    风险提示
    公司在09年报中预计2010年会发生0.1亿元的资产减值计提(约合0.03元/股), 我们在盈利模型中亦作同样考虑.前三季度公司资产减值损失发生额为145万元.
    业绩稳健,维持"谨慎推荐"评级
    公司成本控制超出我们原来的预期,我们小幅上调10EPS至0.68元/股(原0.66元/股), 维持11-12EPS0.78,0.91元/股.从我们的预测来看,公司ROE有回升趋势,盈利水平在转好.目前10-11PE28X, 25X,绝对估值水平不贵,我们维持对其"谨慎推荐"的投资评级.