鲁抗医药:制剂快速增长,兽药明日帝国

    投资要点:
    业绩大幅增长.2010年上半年实现营业收入11.07亿元,利润总额9113万元,净利润8184万元, 同比分别增长18%,599%,704%.产品大类中,"制剂"和"半合成抗生素原料药"为利润做出最大贡献.
    制剂业务是收入, 利润的主要来源.上半年公司的制剂收入,毛利在公司整体中占比分别达到48%,54%.制剂业务收入增长24%,毛利增长35%.考虑到二季度是抗生素销售淡季, 我们预计下半年制剂业务还将扩大,全年收入可能接近12亿元.新产品增速更快,成为增长的火车头.
    从战略上看,公司正在构筑兽药业务的22日帝国.公司完成对鲁抗集团兽用资产的收购,多个品种为国内乃至全球龙头.公司拟投资建设年产2000吨高端兽药L-色氨酸的项目,预计将增加年收入2.7亿元.通过整合已有资产和新建项目并行,公司将加强在兽药领域的优势,并快速转化为利润贡献.
    抗生素业务, 调整结构,提升盈利.公司梳理产品结构,对自身有优势,未来有潜力的品种, 予以重点投入;对盈利能力较低的品种坚决控制,甚至下马.未来,预计美洛西林,阿洛西林等毛利率高的超广谱青霉素比重将加大.
    公司业绩拐点确立,主因在于制度,领导层是关键.我们认为,公司变化的根源在于内部变革:(1)管理层年富力强,事业心和管理能力兼具,为驱动变革的关键;(2)实行灵活的激励制度;(3)内部组织架构调整,提升效率.
    业绩预测及评级.我们维持对公司2010-2012年EPS的预测,分别为0.35,0.46,0.58元.目前价格8.74元, 对应PE估值25/19/15倍.考虑到各部分业务的增长速度和未来前景,我们给予各部分业务不同的估值水平:(1)高速增长的制剂,兽药业务45倍PE;(2)抗生素和半合成抗生素原料药业务18倍PE;(3)其它业务25倍PE.目标价12.31元.维持"买入"评级.