烟台万华(600309):MDI行业龙头

　　烟台万华(600309)目前国内MDI(二苯基甲烷二异氰酸酯)几大厂商产能为:拜尔35万吨,上海联恒24万吨,烟台万华50万吨;巴斯夫在重庆的项目还在审批中,在2013年前,全球都没有MDI新产能投放,目前行业产能压力很小,产品的寡头垄断格局依旧.近年来MDI下游行业如氨纶, 浆料,鞋底原液,家电等发展迅速,年需求递增在20%以上,在需求不断增长产能有限扩张的情况下,看好行业的长期发展趋势.
　　另一方面,目前国际市场建筑保温材料占据MDI需求的50%,而国内目前主要应用于冰箱, 鞋底浆料等方面.随着全国建筑领域节能减排相关政策的实施,新建筑节能领域将成为MDI一个重要应用领域.根据国家规划,今年我国城镇建筑要达到节能50%的设计标准, 到2020年,新建筑至少要实现节能65%.而目前我国只有10%左右的建筑实施了节能保温, 提升空间巨大,预计为达到此目标将提高MDI需求增速10%左右.我们看好未来十二五规划推动MDI行业进入景气期,MDI 行业盈利能力将持续提高.
　　随着家电,纺织,汽车等传统领域需求的恢复以及新兴的建筑节能材料领域的开发, MDI下游市场需求将持续增长.烟台万华作为国内唯一的专业生产MDI上市公司,同时作为国内生产MDI产品的龙头企业,未来发展前景将十分广阔.
　　公司是国内MDI制造龙头企业, 亚太地区最大的MDI制造企业,是我国生产MDI且具有自主知识产权的唯一企业.公司主要从事MDI为主的异氰酸酯系列产品, 芳香多胺系列产品, 热塑性聚氨酯弹性体系列产品的研究开发,生产和销售,产品质量和单位消耗均达到国际先进水平.纯MDI(产品)和聚合MDI(产品)合计占公司营业收入的80%以上.
　　目前公司本部产能20 万吨基本满产,宁波一期30 万吨装置受节能减排影响,产能利用率在70-80%, 二期30 万吨装置已经建成投产,预计今年可贡献一到一个半月产能(仍按利用率70-80%计算).公司为宁波装置配套了36 万吨苯胺以及进一步上游的27 万吨硝酸装置,预计年底前可实现苯胺自供,明年上半年可实现硝酸自供.近期苯胺价格处于高位, 对MDI 产品的盈利能力有所侵蚀,公司36 万吨苯胺如果产能全开满, 可保证明年全公司苯胺自供率60%,宁波地区自供率80%,对MDI 成本有明显降低作用, 加上明年新增30 万吨产能可为全年贡献业绩,2011年高增长具有很强的确定性.
　　四季度以来,MDI 价格出现明显涨幅,公司纯MDI 挂牌价从9 月末的18600 元经过3 次上调至21200元,涨幅14%,聚合MDI也同期提价4.7%.涨价原因一方面是由于原料苯胺价格同期有5%左右的增幅, 形成一定成本推动(聚合MDI 和苯胺涨幅接近,可认为主要是成本推动);更重要的原因在于年底聚氨酯浆料和鞋底液需求高峰,纯MDI需求逐渐走旺.
　　2010年前三季度EPS为0.58元,预计全年EPS为0.8元,对应的市盈率在28倍左右,由于到2013前,国内外产能相对稳定,随着宁波30万吨产能的释放,预计2010---2012年净利润增长率为30%左右,对应的市盈率在19倍左右.未来值得我们关注!