万昌科技:募投项目顺利,助推未来发展

　　对于万昌科技(002581),目前市场最为关心的有三个问题:一是公司募投项目的建设情况, 会在什么时间有新的产能贡献二是公司主要产品已经占据了国内外较大市场份额,待募投项目完全投产后如何进行市场消化三是公司募投项目完成后,未来靠什么继续发展募投项目进展:公司募投项目为原甲酸三甲酯,原甲酸三乙酯的扩建和新产品苯并二醇的新建. 目前公司原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯(二者可共线生产)总设计产能9000吨, 实际产量可达14000吨/年.待募投项目完全达产后,公司三甲酯和三乙酯的总产能将达到2.2万吨/年,苯丙二醇产能达到2000吨/年.我们预计,公司募投项目将在2012年年中投产,再加上一般1-2个月的达产期,2012年应该可以有3-4个月左右的产能贡献.
　　募投项目市场消化:一方面来自嘧菌酯需求增加.从目前先正达原甲酸三甲酯采购规模看,我们初略预计先正达有超过10000吨/年的嘧菌酯原药产能;而在专利到期后国内扩产也较多,我们统计的结果是:这两年已建,在建和拟建的总产能应该在3000多吨.另一方面是原甲酸三乙酯的需求.公司在2007和2009年的销量就超过8000吨,只是2010年后先正达对原甲酸三甲酯需求的快速增长, 公司由于产能限制和三甲酯的毛利率水平更高(超过50%), 才把更多的产能用于原甲酸三甲酯的供应.而原甲酸三乙酯的需求每年都有10%-20%的稳定增长,尽管毛利率略低但仍高达40%左右,因此一旦募投项目投产,原甲酸三乙酯的销量也将大幅提升.
　　公司除募投项目外,目前储备有10个左右新产品,基本都是国内生产空白或仅有少数企业生产产品.其主要方向将仍然是利用尾气氢氰酸工艺技术优势,开发下游的中间体产品,我们预计公司在募投项目完成后,将提上产业化发展议程.
　　我们预计, 公司2011-2013年EPS将分别达到0.62元,1.14元和1.68元,随着募投项目投产,公司将进入快速增长期.目前股价对应2011-2013年的PE分别为28.1X,15.
　　3X和10.4X,我们维持"买入"评级.