山大华特:目标价15.75元,维持"增持"评级

　　公司2012年2月29日发布2011年业绩年报,2011年营收和净利润分别增长29.97%和32.90%, 实现EPS0.52元,公司药品和环保工程业务增长分别达到22%和118%,高于我们之前预期,财务费用中的现金折扣导致公司整体净利润增长略低我们之前预期,;公司的 EPS 构成为:每股收益0.52元=医药(0.39元)+环保(0.02元)+教育(0.04)+公司处置沂南工业园土地产生非经常性损益(0.06元),其中:
　　医药资产中达因药业 2011年收入和净利润分别增长22.65%和12.01%,净利润率下降3个百分点的主要原因在于2011年公司大幅投入广告进行产品宣传,同时主打产品伊可新价格小幅下降所致,我们预计未来随着竞争的加入,价格依然有小幅下调可能定;同时公司规划的"儿童食品生产基地"预计将于2012年下半年开工,公司目前已经有部分产品通过代工开始试销售,包括益生菌粉,牛初乳咀嚼片以及乳酸亚铁冲剂, 我们预计2012年还还处于试销状态,对公司业绩不会构成太大影响,但随着产品线不断丰富,预计达因未来三年整体增长在25%左右;同时公司环保工程业务实现翻倍增长,子公司环保工程有限公司收入增长299%,净利润增长180%,直接带动了公司环保产业的快速增长,目前公司在手订单依然充足,如果公司工程进展顺利,预计2012年全年增速有望超过30%;公司教育 2011年收入增长和净利润分别增长13%和75%,其利润大幅增加为当地政府承担公司部分教师工资所致,我们判断未来增长主要来源生源的增加,收入和利润同步增长在15%水平;我们调整盈利预测,预计公司2012-13年净利润增速分别为21%,28%和24%,对应EPS 分别为0.63元, 0.81元和1.00元,给予公司2012年25倍PE,目标价15.75元,维持"增持"的投资评级.