民和股份:12年超预期品种,建议积极关注

　　事件:
　　公司发布11年年度报告:全年实现营业收入13.45亿元,归属上市公司净利润1.87亿元,分别同比增长34%和321%,对应EPS1.24元.
　　公司业绩分析:
　　1)鸡苗价格上涨驱动公司利润同比大幅增长:根据我们测算,11年公司销售商品代鸡苗1.5亿只,与10年相比略有下滑5%;单苗价格3.6元/羽,同比上涨64%,量价齐升驱动公司鸡苗业务收入增长53%,毛利率达到41%,同比提高20个百分点.
　　屠宰业务实现收入6.81亿元, 同比增长25%.我们预计屠宰量同比增长10%,价格上涨17%,毛利率达到7.74%,同比提高2个百分点.
　　2)单第4季度来看, 公司略有亏损,第4季度公司实现营业收入3.48亿元,实现归属利润-0.02亿元.主要原因系鸡苗价格四季度大幅下跌所致,尤其是12月份,商品代鸡苗价格一度维持在1元左右,拖累公司全年业绩.供求平稳,成本与下游需求支撑景气周期:
　　鸡苗价格的波动对民和业绩至关重要.鸡苗大周期关注祖代引种量,从祖代种苗到商品代肉鸡出栏,该周期长达1年之久;小周期主要在年内显现.
　　供给端受疫病冲击, 除供给端冲击外,需求端淡旺季也较为明显,导致价格巨幅波动.年后商品代鸡苗今出现较强的补栏,鸡苗价格从低点不到1元/羽反弹至4.5元/羽.
　　目前而言, 下游毛鸡,鸡肉价格维持在高位,与上游成本对商品代鸡苗价格有所支撑,12年禽苗仍将处于景气周期.
　　12年超预期品种,维持买入评级:
　　整个畜禽养殖是我们12年以来强烈推荐板块.而民和有望成为12年超预期品种:
　　传统养殖屠宰业务为公司提供基础的业绩支撑,有机肥新业务则提升公司想象空间.
　　我们预计公司12-14年EPS分别为1.12,1.65和2.12元,给予12年30-35倍PE,目标价33.56-39.16元,维持买入评级.