鲁丰股份:业绩低于预期,基本面仍旧低迷

　　2011年业绩低于预期:鲁丰股份2011年实现收入17.91亿元,同比增长75.3%;归属母公司净利润1182万元,折合每股收益0.08元,扣除非经常性损益后每股收益0.05元,同比下降80%,低于我们及市场预期.
　　4Q每股亏损0.03元,主要由于业务量不足及财务费用大幅增加.
　　评论: 1)营业收入环比下滑.由于四季度海外经济疲弱,国内铝箔市场尚待开拓,公司铝箔销量有所下滑,加上铝价环比下跌,导致公司主营业务收入下滑23. 2%.2)营业利润环比下降明显.
　　一方面, 公司新建铝箔生产线达产进度缓慢,而投产转固产生的折旧摊销增加产品的单位生产成本; 另一方面,公司目前正在建设45万吨高精度铝板带项目的一期工程,资金来源主要为银行贷款和融资租赁,财务费用大幅增加,两方面因素共同导致四季度营业亏损近1000万元. 3)政府补贴减少亏损.子公司鲁丰鑫恒四季度收到政府补贴300万元,折合减少每股亏损约0.02元.
　　发展趋势:家用和药用铝箔需求增长相对缓慢.由于近期海内外基本面整体偏弱,国内外铝箔需求均不同程度地受到影响; 另一方面,家用与药用铝箔应用的推广需要消费者环保意识与生活水平的提高,对塑料保鲜膜和一次性饭盒的替代仍需较长时间,因此未来一段时间家用与药用铝箔需求增长将相对缓慢.
　　新项目产能释放进度缓慢.受下游需求增长缓慢影响,公司已建成投产的5万吨铝箔项目达产进度慢于预期,而在建的3万吨铝箔项目投产计划也需视市场需求而定.若产能利用率继续维持较低水平,投产转固费用使单位生产成本增加将对业绩有所拖累.
　　定增如成功将缓解债务负担.公司目前正推进为45万吨铝板带项目冷轧部分一期工程募集资金的非公开发行项目,如成功发行将大幅减少利息费用,减轻业绩负担.而45万吨铝板带项目建设周期预计为24-30个月,短期之内对业绩的贡献有限.
　　估值与建议: 鉴于下游需求疲弱,公司产能利用率提高需要一定时间以及财务费用负担拖累业绩,我们下调2012E/2013E年每股收益至0.05元(-38%)与0.06元(-50%),对应2012E/2013E市盈率为250/199倍.公司估值水平处于高位,基本面仍无好转,保持谨慎态度.