东港股份:向"综合化服务"转变,首次给予推荐评级

　　东港股份主营业务包括商业票据的印刷,个性化彩色印刷,数据打印系统的开发,生产,IC卡产品和智能标签产品的生产,销售等.公司2011年营业收入为7.8亿元,同比增长9.8%,归属母公司净利润为8696万元,同比增长9.8%.
　　传统商业票据印刷业正在发生产业结构的调整, 在科技的发展和客户"一站式"需求的推动下,印刷业已在向"综合服务"或"整体解决方案"方向转型,为客户提供更多的增值服务.传统印刷业将逐步转向服务业,"综合化服务"将成为行业的发展趋势.
　　我国2008年商业票据印刷产值约160亿元,以智能卡为代表的新兴票据产业发展迅速.截至2009年底,全国累计发行银行卡20.66亿张,同比增长14.8%,其中信用卡发卡总量1.86亿张, 同比增长30.4%,预期5年内,我国金融EMV卡的年需求量将突破2亿张, 市场规模可达14-20亿元.2008年社保卡发卡量1,700万张,按10元/张测算,2008年市场容量为1.7亿元/年.
　　公司的传统票证业务较为稳定,目前占公司营业总收入的81%,2003-2011年的年复合增速为15%左右, 下游主要为银行,财税,保险,电信等客户.公司数据产品,彩印业务,标签业务分别占营业总收入的5%左右.
　　公司未来看点主要是几个增发项目:1)个性化彩色印刷项目:项目预期收入为1.
　　8亿元, 1期已于2011年3月投产,目前产能达到计划产能的50%,2011年贡献收入4000多万元, 二期预计2012年底达产.2)智能卡制造与个性化处理项目:公司智能卡计划总产能为1.3亿张,其中芯片卡约8000万张,磁条卡约5000万张,计划今年年底完全投产.芯片卡单价为10元,毛利率为40%-50%,而传统磁条卡价格仅为1元,因此芯片卡的利润空间十分巨大.公司于2011年9月获得银联卡产品企业资格认证, 但部分银行卡产品还需获得VISA, MASTER银行卡认证及市场的开拓.公司正在开拓的社保卡,居民健康卡业务是未来较有潜力的利润增长点,目前公司已入围三个省的社保卡业务,以各省入围4-5家估测公司应有该省20%以上的订单量.3)综合金融服务外包业务项目:
　　公司计划直邮产能7000万封,2011年已产生十几万利润,项目将于2012年底完全达产.
　　除3个募投项目外,公司的RFID标签业务也增长较快,近几年达到30%-40%左右的增长, 主要产品有门票类,图书,标签类,商品标签类,目前公司RFID约贡献2000万左右的收入. 公司的以上几项新兴业务预计在未来几年将给公司带来新的利润增长空间.
　　预计公司2012,2013,2014年EPS分别为0.76元,0.85元,0.96元,对应PE分别为25.1X,22.4X,19.8X,我们看好公司在新兴业务领域的发展,首次给予"推荐"评级.