烟台万华:毛利持续扩张,多重政策利好

　　建议理由

    我们将烟台万华评级从中性上调至强力买入,12个月目标价为人民币20.37元,潜在上行空间38.5%.主要理由:(1)今年国内MDI市场保持偏紧状态,价格持续走高,超出我们前期预测; 国际油价下挫带动MDI主要原料苯,苯胺价格下滑,公司产品毛利率高于预期,且毛利率仍在扩张. (2)虽然宏观经济整体低迷,国际MDI厂商降低出货量,但得益于多年培育的良好客户关系,烟台万华今年来保持满负荷生产,限量供货,产销顺畅. (3)宁波基地产能扩张顺利,烟台八角新基地按计划建设,奠定中长期成长.(4)家电刺激政策出台,汽车刺激政策近期将出台,利于MDI需求增长. 建筑外墙保温防火标准初步明了,十万吨级MDI消费市场临近爆发.
　　推动因素公司股价主要驱动因素: (1)当前华东聚合MDI为17,600-18,000元/吨,较去年11月低点上涨约39%;纯MDI为21,000-22,000元/吨,较去年11月低点上涨28%.目前市场MDI货源紧张,6月价格有望进一步走强. (2)MDI主要原料苯,苯胺将滞后国际油价继续下行.数据显示MDI—苯胺价差已较2011年11月大幅回升.根据测算,在目前价差下,聚合MDI毛利率达到35%; 纯MDI毛利率达到42%的高水平(3)家电,汽车消费刺激政策,建筑外墙防火政策将推动MDI消费,提升公司盈利和估值水平.
　　估值我们延用针对个股的P/Bvs.ROE方法进行估值,根据4.6X的市净率和2012E-2013E32.1%的ROE水平,目标价从16.35元(基于4.28倍的市净率和30.1%的ROE水平)上调至20.37元.上调公司评级至强力买入,目标价针对目前股价有38.5%上行空间.
　　主要风险