推动期货市场做市业务高质量发展系列报道之二
近年来，随着国内做市商的积累和对冲成本的降低，做市商将更多的模型算法和策略融入做市体系，为市场提供更加优质的报价和定价，功能发挥也不再局限于流动性的提供。做市功能发挥越发专业、稳定，敢于成交、敢于持仓，衍生品市场尤其是期权市场深度和厚度都有大幅提升。
从境外市场来看，为了鼓励做市商更好地完成报价义务，防止出现操作风险、市场风险，各交易所积极推出做市商保护机制，如心跳机制、断线自动撤单、一键撤单等通用做法，针对做市商报价的专业保护，形成了较为完善的做市商保护机制。
相比之下，国内尚没有针对做市商进行全面的制度及技术层面的保护。业内人士认为，要促进做市商作用充分发挥，持续提高金融体系服务实体产业链的综合能力，国内期货市场做市商的配套基础设施建设也须加快完善。
做市商的对冲能力和对冲成本决定了做市商承接实体企业仓位风险的能力。在市场基础设施方面，记者走访的多家做市商表示，希望国内交易所都能尽快推出组合保证金制度，参考成熟市场做法进一步推广Portfolio based保证金，按照风险敞口而非绝对持仓收取保证金，降低做市商定价纠偏的成本。
同时，做市商的管理中，交易所一项重要的管理工作是降低做市商的操作风险和市场风险。做市业务在金融领域中，本身就有较强的科技属性，技术支持对业务风险阈值影响很大。一些专业人士建议，国内也可以参照欧美成熟市场，交易所方面在技术端实现一些做市商保护机制，防止敞口过大暴露，进而提高做市商群体的报价意愿和积极性，促进做市商服务时长的增加。
一是推出一键撤单制度。一家做市机构负责人解释，一般情况下，做市商报单量巨大，行情发生改变后，做市商改变报价前需要迅速撤下上百个合约的报价，如果不能及时撤单，做市商就容易被高频交易者扫单，不利于市场实现做市业务服务实体经济的初衷。“所以，希望交易所能尽快推出一键撤单功能，将交易指令打包，在做市商选择一键撤单时，确保做市商的第一个单子到最后一个单子都能一起被撤掉，不会出现中间有其他人‘插队’的情况，进一步保障做市商的工作效率和业务稳定性。”他表示。
二是建立单边报价风险保护制度（single sided quoting risk protection）。据了解，该制度下，当做市商单位时间内被成交合约达到一定数量或者达到一定风险阈值时，交易所对做市商其他的未成交合约直接自动撤单。一家公司做市业务负责人向记者介绍，正常市场环境中，期权做市商报价不会单边同时大量成交。但该情况一旦出现，期权做市商面临的风险超过风险阈值，做市商就只能反向报价。
“比如，一些交易机构通过‘扫单’使期权做市商的卖单瞬间大量成交，造成这些做市商无法继续提供卖方报价，‘扫单’的机构就在市场中实现了卖方的流动性垄断，可以控制市场价格。”他解释，此外，对于市场价格而言，做市商瞬时大批量单边成交，也会导致做市商定价大幅度偏移，市场价格走偏。而实施单边报价风险保护制度，有利于规避这类问题的发生。
三是丰富做市商报价形式，允许做市商多层报价、单边报价。据行业人士介绍，目前除了广期所和中金所，其他交易所都需要双边报价。这种情况下，做市商的双边报价单报出后在市场上排队等待成交，如果是买边成交，卖边就必须撤单再重新报出双边单。
“这个新报的单子要在市场中重新‘排队’。重排的位置靠后，不利于做市商仓位的配置和风险管理。”上述行业人士解释，希望未来交易所更突出目标导向、效果导向，聚焦于做市效果、不拘泥于双边报价的形式，允许做市商在报单符合总量要求的情况下自由选择单边报价、双边报价和多层报价，将符合手数和价差的报单都划入义务范畴。
受访业内人士认为，相信在国内监管部门、交易所和各类市场机构的大力支持下，做市商也将进一步发挥主观能动性，为市场提供合理的定价，并更好承担起平抑市场波动、为市场提供稳定而持续的流动性的作用，为推动中国经济大船乘风破浪持续前行保驾护航。
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责任编辑：秦建
