焦煤是焦炭、钢铁生产中必需的基础原燃料，连接着煤焦钢产业，在产业链条上具有重要地位。近年来，随着国内经济快速发展和下游需求逐步增加，焦煤等原燃料价格频繁波动，相关产业链企业面临较大的价格风险。为了提升产业企业的风险管理能力，2019年大商所推出“企业风险管理计划”项目，多年来助力数百家产业企业迈出了参与期货市场的“第一步”。在此带动下，一批传统焦煤生产及贸易企业开始做出改变，积极尝试利用衍生工具及基差贸易等业务模式，走出了为企业经营保驾护航的风险管理之路。
价格波动较大
激发企业利用衍生工具动力
山东某大型企业是一家集冶金焦炭贸易、仓储为主的综合型企业，主要生产冶金焦、铸造焦和气焦，在青岛港有一个3万平方米的仓库，用于堆存焦炭，主要出口港为天津港、青岛港和日照港。
期货日报记者了解到，在上游采购端，该企业以市场化采购策略为主、以月度长协采购为辅。在下游销售端，出口和内贸订单比例分别为60%和40%，其中内贸以市场化销售为主、以钢厂直供订单为辅。企业销售渠道比较畅通，经营的产品不仅在国内多个省市非常畅销，而且远销韩国、日本、印尼、马来西亚、科威特、中东等地区，年焦炭销售量超百万吨，因此十分关注价格变化对库存及销售端的影响。
2023年上半年，随着国内钢铁需求持续下滑，焦炭价格大幅下跌，上述企业的焦化长协量以及库存均面临跌价的风险，套保需求急剧增加。“此前该企业从未参与过期货市场，缺少开展期货业务的风险管理体系和专业人员。”正信期货焦炭业务负责人廖雨东告诉记者，在了解清楚企业诉求后，正信期货于2023年7月开始辅导该企业参与大商所的“企业风险管理计划”项目，最终实现了风险管理的目标。
量体裁衣
为企业提供定制化风险管理方案
实际上，对于企业库存销售端面临的价格下跌风险，常用的风险管理方法有卖出期货套保、买入看跌期权套保、卖出看涨期权套保、多头双限套保等，这些套保策略各有特点，适用的场景也各不相同。
据廖雨东介绍，参与项目过程中，上述企业根据自身现货采销情况，计划对2万吨焦炭库存进行套期保值，由于规模较大且企业首次参与期货市场，所以项目从2023年7月下旬开始共分6个月进行，每个月对应一期套保业务，每期对3000多吨焦炭库存进行套保，遇到行情变化时则灵活调整策略，让企业循序渐进地理解和掌握风险管理的操作方法。在套保过程中，企业严格遵循套期保值原则，期货及场外期权头寸与现货头寸品种相同、方向相反、数量相当。
廖雨东表示，在套保工具的选择上，项目实施中采用的是卖出焦炭期货和买入场外焦炭看跌期权相结合的方式，将期货和期权两种工具、场内和场外两类业务的特点、流程和功能发挥情况，都在一次项目中让企业客户得到全面了解，为其后续全面应用期货工具管理生产经营风险打下坚实基础。以2023年7月首期套保为例，当时这家企业对3500吨库存进行套保，在J2401合约2220元/吨附近卖出期货套保1600吨，同时以2050元/吨的执行价格买入J2401场外看跌期权1500吨，套保比例为88.6%。持仓一个月后，焦炭现货价格上涨60元/吨，库存增值21万元，其间期货价格从高位震荡回落，期货端获得收益6.88万元，而买入场外看跌期权端权利金成本为0.92万元，期货、期权和现货合并计算后实现风险管理收益26.96万元。在这次套保过程中，企业收获了基差走扩的收益，并只承担了固定且相对有限的期权权利金，在实现风险管理的同时还保留了盈利空间。
2023年9至10月，焦炭现货市场处于下跌行情，企业继续开展套保，期货、期权合并使用后不仅完全弥补了现货库存贬值的损失，还额外收益了22.51万元，充分体现了期货和期权工具对冲价格风险的作用。
“最终，经过6个月的套期保值，整体实现收益22.5万元，折算每吨收益11元。经过期货加期权的对冲保护，实现了库存保值的目标。”上述企业负责人说。
灵活使用衍生工具
为企业经营减亏增益
“本次项目的创新点是，首先企业套保规模较大，因而分期进行，一个月为一期，这样可以根据行情变化灵活调整套保策略，也便于企业逐渐熟悉套保操作过程；其次相较传统的期货套保，针对焦炭价格波动性大的特点，本项目加入了期权工具，由于场内暂未上市焦炭期货期权，所以企业与我们风险管理子公司合作进行了场外焦炭期权交易，既发挥了期权套保的独特作用，又拓展了场外业务。”廖雨东说。
记者了解到，通过此次项目实践，山东这家大型企业不仅加深了对期货及衍生品套期保值的认知和理解，并且逐步探索总结出一套适合自身经营状况的风险管理策略。套期保值最重要的目的是规避风险，即使短期行情对套保头寸不利，从套保整体来看风险敞口也是有限可控的。
2024年春节后，焦炭现货市场价格继续呈现下跌走势，但在限产消息支撑下焦炭期货价格走势则较为坚挺。该企业继续利用期货及场外衍生工具对部分冬储库存进行了卖出套保，达到了风险管理的目的。廖雨东表示，正信期货遵循期货市场服务实体经济高质量发展的宗旨，持续开展以期货期权应用为主题的培训和宣传，引导和帮助产业客户运用衍生工具管理风险、优化生产经营方式，给企业提供个性化服务方案，进一步提升了期货市场产业客户的参与度。
初审编辑：安蕾蕾
责任编辑：秦建
