5年后的金融市场会怎样

    这是一场重塑市场的金融危机，变革正在进行。5年后金融市场将会怎么样？这或许很难猜测，因为就在过去的半年中，华尔街的五大投行就少了3个，但这并不妨碍我们去做一些大胆的预测。

　　资产价格

　　难以回到原来的水平

　　或许主要股指未必不会创出新高，但是以市盈率或者市净率这些指标来看，资产估值将大幅回落。原因很大程度上来自于投资杠杆比率的下跌以及信贷成本的上升。

　　杠杆比率的萎缩正推动着全球资产价格的回落。几乎所有的华尔街金融机构都在收缩这个比率，陷入困境的雷曼兄弟也在第三季季报中指出，该公司第三季度末的净杠杆利率从第二季度的12.1倍回落到了10.6倍，雷曼称这种趋势为“有所改善”。

　　这种行为将影响全球市场金融价格的表现。

　　另外信贷成本的上升也影响着资产价格，信贷成本是很多基金经理投资模型中重要的变量，信贷成本的提高往往会拖累资产估值。

　　在资产市场上，高估和低估完全是相对的概念。如果投资者开始习惯以10倍而不是20倍市盈率的价格交易股票，高估和低估概念也将被重新定义。

　　货币将以更接近

　　真实价值的价格交易

　　美元的走势一直是市场关注的焦点。在最近两个月，美元对大多数货币都出现了大幅上扬。这被笔者视为是真实价值的回归。

　　但是在未来这种趋势将出现细微的变化。对于主流货币而言，美元依旧有所低估，笔者认为美元指数的合理位置应该在90左右，较目前的位置仍有超过10%以上的空间。

　　但是相对于人为低估的货币（往往为不能自由流通的货币），美元的弱势并未结束。在商品价格和资金成本都出现上升，并且全球经济增长放缓的情况下，曾经对汇率进行控制的国家将会越来越倾向于提高本币汇价，特别是那些拥有贸易顺差的国家。

　　这意味着外汇市场的交易价格将向真实价值靠拢。

　　美国国债收益率回升

　　5年后我们可能看到美国10年期国债收益率在5%以上的水平，而在本周，该收益率一度逼近3.5%，远远低于当前的通胀水平。

　　长期国债是今年不多的取得正收益的投资品种，但这并不意味着这是一笔精明的投资。金融市场的动荡导致大批资金涌入国债市场并推高债券(资讯,行情)价格，吸引更多的资金入场。一旦市场趋于稳定，国债价格的回落将和上涨一样惊人。

　　“中国墙”坍塌

　　一道“中国墙”（Chinese Wall），曾经将投资银行和商业银行严格分隔开，但是在不久之后我们可能看到独立的投资银行彻底淡出市场，彻底冲毁这堵名存实亡的墙。

　　在本轮次贷危机中我们可以看出，虽然投资银行业务在金融市场景气的时候可以利润丰厚，但对风险的抵御能力并不足。

　　在过去几年中，大型投资银行将自己的定位从略显呆滞的顾问转变成了市场交易中的大玩家，自营业务开始快速扩张，加上杠杆的普遍运用，利润暴涨的同时也让投资银行成为了一个高危行业。一次致命的决策失误就可能让一家百年老店走上绝路，从概率上来说，错误必将发生，问题只是时间。

　　对于投资银行来说，找到一家大型的商业银行作为靠山将成为主流，本被视为活力不足的商业银行正可以为他们提供一个缓冲垫。

　　这种改变可能是主动进行，也可能是被动的。投资者对于独立投资银行经营的担忧将推升这些机构的融资成本，令他们在竞争中处于劣势，让他们主动选择对象合并，也可能是商业银行巨头在危机发生时直接接管陷入困境的投资银行。（作者为本报主笔）