央票一升一降 昭示央行不愿市场利率过快下滑

    周四的公开市场操作结果有点儿让人看不懂：三年央票利率下行2个基点，但是三个月央票利率则上行4个基点，打破了维护了长达16周的利率水平。这看似让人一头雾水的“一降一升”背后，实则透露出央行稳定货币市场利率的意图。

　　央行昨在公开市场共计发行了1260亿元央行票据。其中，三年央票发行量为1200亿元，利率水平较前再降2个基点，至2.7%。三个月央票发行量为60亿元，利率则由保持了16周之久的1.4088%上升了4个基点至1.4492%。

　　在同一天内，两只央票发行利率一升一降，看似方向不同，但是公开市场传递信号只有一个，即稳定利率。以三年央票为例，由于市场需求旺盛，二级市场已经较一级市场先行下跌，在发行前一交易日，收益率一度降至2.55%。因此，相当多的机构预测，本周三年央票的发行利率应降至2.6%。但是事实上的结果则是2.7%，高出预期10个基点。据此息差粗算，央行相当于多支出3亿元左右的回笼成本，这充分表明央行不愿看到短期内货币市场利率过快下行，欲保持一个相对稳定的货币市场利率体系。

　　同样，三个月央票利率上升也绝非如市场所传即央行在暗示加息。事实上，自今年第三次准备金率上调后，随着资金价格水平攀升，三个月央票二级市场利率水平水涨船高，已经达到1.61%，一、二级市场倒挂近20个基点，导致市场对三个月央票需求急转直下。本周三个月央票发行量仅为60亿元，创下近两年的低点。央行此时提升三月央票利率水平，意在缩小一、二级市场倒挂缺口，提升货币市场利率的下限，同时有利于未来扩大三个月央票发行量。

　　受周四公开市场操作结果的影响，昨天银行间现券市场利率水平全线上涨，三个月央票上升了7个基点至1.68%，三年央票则上涨了5个基点至2.63%。在国债和金融债方面，3至7年间的现券收益率普遍上涨了2至3个基点。

　　同时，央行票据长端受追捧而短端受冷落，本身意味着流动性已从全面宽松转向结构性宽松，并呈现趋紧态势。第三次准备金率上调则是此次流动性发生结构性转变的重要时点。恰恰自5月10日央行上调准备金率后，银行间回购市场资金隔夜利率水平开始不断上升，目前已至1.56%，较上调前升了15个基点。而在长端，由于收益率相对高，吸引了大量流动性，形成了流动性局部宽松状态。业内人士预计，受央行公开市场操作的影响，未来债市收益率曲线扁平化趋势将会进一步加剧。