龚方雄：散户多是中国股市最大挑战

　　摩根大通亚太区董事总经理龚方雄在论坛上表示，目前A股估值低于美股的原因是散户占比过高，机构投资者占比太低，市场定价机制混乱所致。机构投资者队伍发展缓慢，主要原因是机构留不住人才、投资经理不是经验不足，就是稍有经验便跳槽单干，造成机构投资人才青黄不接。龚方雄同时认为，发展债市才能解决中小企业融资难。

　　八成投资者是散户影响资本定价

　　龚方雄提出，中国A股是资本市场最没效率的典型代表，中国经济已经在底部探底并弱势反弹，但是A股依然在底部徘徊，股市没有触底。按道理，资本市场应该先行于实体经济，但我国资本市场现在还在跌跌不休。

　　目前，中国资本市场面临的最严峻挑战是由散户带来的无效性，这使得A股无法反映出经济增长的前景和未来。现在中国股市市盈率只有12倍，而美国股市市盈率都是15倍以上，A股市场估值低于美股。A股估值之所以低于美股，除了新兴市场还不够成熟外，散户对定价的影响太大。他认为，中国股市定价的特殊性是市场无效率的原因之一：散户影响资产的定价。一家上市公司的成交量占流通量的合理比例一般为1%～3%，以中国股市20多万亿元的市值计算，每日的成交量要达到2000多亿元才是市值的1%，而目前成交量常常不到1000亿元，也就是说，0.5%的流通量决定了A股的估值。他表示，在这么一点点的成交量里面，80%都是散户，我国的散户大多数是退休的老头老太，对资产的定价认识并不深刻，但是却又能影响到资产定价。这一点正是我国经济发展而股市跌跌不休的原因。A股市场没有效率，不能反映中国经济增长的趋势。

　　龚方雄提出，我国资本市场明年面临的最大挑战是：股权价格仍然低迷，债权资本市场还没有发展起来。这就导致了很多中小企业、民营企业面临的融资难问题依然解决不了。他认为，想要解决这一问题，一方面要让资本市场加快机构化进程，即让资本市场变得更加有效、有序；另一方面要大力加快债权资本市场的发展，多层次债权资本市场的发展能够真正改善中国一些小微企业、中小企业面临的融资难问题。

　　发展债市解决中小企业融资

　　龚方雄表示，与美国相比，中国的债券市场还有非常大的成长空间，债券市场能够反映企业、行业、宏观经济的基本情况，因此，只有发展债券经济才能真正改变中国中小企业融资难的问题。

　　目前我国的融资结构中，债市占20%，股市占7%，除去其他部分的3%外，70%来自于银行贷款。对比美国的融资结构，以高息债为主的债市占85%，股市占10%，而银行贷款只占5%。“对比两国的融资比例可以发现，中国目前股权融资的7%已经非常接近美国的水平，而债券市场还有非常广泛的发展空间。”

　　龚方雄认为，股权融资定价并不一定能反映公司的长远效益，政府已经明确意识到依赖银行放贷解决不了大量中小企业的资金困局。下一步要深化，调整经济结构，必须大力扶持和发展服务、消费行业，为大量的民营中小企业提供金融支持，而这些支持将通过逐步扩大企业债市场而实现。换个角度来看，债券市场的发展可以同时减轻股市的扩容压力，使融资市场平衡发展。“把市场的层次建立起来，更多地引入民营资本——这是未来中国资本市场的发展方向。”龚方雄说。

　　龚方雄认为，跟债权市场挂钩的金融产品非常丰富，大力发展债券市场，会让中小企业的发债阳光化、合法化可以形成多赢局面。