山东药玻:成本压力影响利润增长,增持评级

    棕色瓶带动整体销售收入增长.分产品来看, 模制瓶实现销售收入3.55亿元,同比下降7.35%,棕色瓶实现销售收入1.49亿元,同比增长31.64%,丁基胶塞实现销售收入1.15亿元,同比增长4.15%.受限于抗生素管理办法的预期实施,上半年抗生素类制剂生产景气度低迷,导致模制瓶业务出现下滑,而棕色瓶去年下半年新产能5.2亿只/年建成,今年上半年产能相比去年同期增长50%左右,在海外需求恢复的情况下,棕色
瓶实现较高增长.
    原材料成本上升导致公司营业利润出现下滑.2011年上半年毛利率为27.3%, 同比下降4.8个百分点, 第二季度毛利率为27.7%,同比下降5.1个百分点.今年上半年,公司的主要生产材料包括煤炭,石英砂,橡胶类,纯碱等出现不同幅度的上涨,对成本造成较大压力,其中纯碱价格从2010年9月份开始上涨,从1400元/吨上涨至2010年底的2300元/吨左右,目前价格回落至1900-2000元/吨左右.
    下半年产能扩张有望带来增量空间. 公司年初通过自筹资金投资新建年产30亿只模抗瓶项目与年产5亿只棕色瓶项目, 上述项目有望于下半年投产,从而为模抗瓶扩充产能35%,为棕色瓶扩充产能33%,产能扩张有望带来增量空间.
    一类玻璃制品相关批件申请顺利.SFDA网站显示,上半年公司先后获得笔式注射器用溴化丁基橡胶活塞和垫片(国药包字20110153), 预灌封注射器用氯化丁基橡胶活塞(国药包字20110400)和预灌封注射器用聚异戊二烯橡胶针头护帽(国药包字20110420),卡式瓶和预灌封注射器的相关批件申请进展顺利,我们预计下半年有望拿到所有批件,明年将正式上市贡献利润.
    投资建议:我们预计下半年业绩好于上半年,盈利预测不变,预计2011-2013年每股收益预计为0.75元,0.93元,1.07元,维持公司增持的投资评级.