齐翔腾达:预计甲乙酮价格将上涨近20%

    投资要点公司主营对原料碳四的深度加工,主营产品为甲乙酮.公司甲乙酮设计产能10万吨/年,扩建的4万吨/年预计9月底达产.
　　全球甲乙酮供需紧平衡, 替代中低档溶剂将推动长期需求增长目前年全球甲乙酮产能约为144万吨/年,而实际需求约为120万吨/年.未来两年全球仅齐翔腾达扩产4万吨/年, 而日本丸善17万吨/年装置因地震突然停产导致稀酸严重腐蚀设备,复产可能存在困难, 如果不能复产,则全球产能将下降11%.因此,在需求稳定增长的情况下,全球甲乙酮供需关系处于紧平衡.
　　2011年中国供给增速为10%,2012年无新增产能,下游需求稳定增长,供需关系基本平衡.替代中低档溶剂将推动中国甲乙酮长期需求增长.
　　预计甲乙酮价格将上涨近20%,公司盈利能力将进一步提升2010年之后供给减少推动甲乙酮价格大涨, 进而导致下游企业采取措施降低生产成本,其中替代品-丙酮用量大幅上升(与丙酮价差大幅扩大).在全球甲乙酮供需紧平衡的状态下,考虑到目前中国宏观经济增速放缓影响,我们认为,甲乙酮下游企业的承受能力应该有4000元/吨以上的与丙酮价差.我们预计, 随着丙酮微幅上涨,甲乙酮价格将由目前的11700元/吨上涨至14000元/吨以上, 涨幅近20%.预计碳四成本涨幅较小,公司盈利能力将进一步提升.
　　丁二烯和稀土顺丁橡胶业务是公司下一个发展重点公司在建10万吨/年丁二烯和5万吨稀土顺丁橡胶项目(控股51%).受制于生产方式,全球丁二烯产能增速预计将低于3%;受益于合成橡胶工业快速发展, 全球丁二烯需求增速预计将在约3.6%.需求增速大于供给,预计丁二烯价格仍将维持高位.稀土顺丁橡胶相比普通品种盈利能力更强.长期来看,碳四原料供应增加,储备项目等,将推动公司持续发展.
　　主营产品盈利提升,长期发展可期,"强烈推荐"我们预计,公司11,12,13年EPS分别为1.48, 2.68,3.61元,对应前收盘价动态PE分别为19.2,10.6,7.9倍.我们看好后续甲乙酮涨价, 丁二烯和稀土顺丁橡胶项目等推动公司业绩持续增长,首次给予"强烈推荐"评级.