登海种业:新销售季来临,将恢复增长

　　登海种业(002041)2011年1-9月,公司实现营业收入4.32亿元,同比减少15.79%;实现营业利润1.34亿元,同比减少33.15%;实现归属于母公司所有者净利润8659万元,同比减少27.91%;摊薄每股收益0.25元.其中3季度,公司实现营业收入2736万元,同比增长5.2%;营业利润亏损1588万元,较去年同期少亏1107万元;归属母公司所有者净利润亏损1697万元,较去年同期少亏1521万元;每股收益-0.03元.
　　子公司提前销售,母公司供应减少公司主业为玉米种子的繁育与销售, 主要产品包括合资子公司登海先锋销售的先玉335以及母公司自有的玉米种子系列.2010年为先玉335进入推广的第4年, 全国种植面积估计在4000万亩左右,较09年增长60%左右,按照一般的规律,我们预计2011年先玉335仍能保持较大的推广面积.由于种子供应具有季节性, 公司营收相对集中在11-12月份及次年1-6月份的销售季,而2010/11农业年度子公司登海先锋根据市场需求调整营销策略,提前销售使收入主要集中在2010年11-12月,这两个月收入较2009年同期增长142.44%,占整个销售季收入的65%,而今年1-6月的收入较2010年同期下降26.5%,占整个销售季收入的35%(而2010年11月-2011年6月整个销售季收入同比增长34%).同时,母公司1-9月的收入较上年同期下降6.2%,主要是由于老品种在生产加工过程中受到冻害等原因未能销售, 供应量减少.由于玉米种毛利率同比下降,导致公司1-9月综合毛利率下降8.51个百分点至56.02%.而由于收入减少导致规模效应降低, 公司期间费用率同比提高1.49个百分点至25.11%,虽然利息收入增加,但广告费和研发支出的增加导致销售费用率和管理费用率提高.
　　产能不断扩张2010年, 登海先锋完成酒泉生产基地扩建工程,新增加工能力2,000吨/年,总加工能力达到2.45万吨/年.日前, 公司又在张掖成立子公司,并计划自筹2.2亿元投资设立种子加工生产线项目, 设计玉米良种综合加工能力为2.6万吨/年,预计2012年8月完工投产,届时公司种子加工能力较目前将翻番.
　　两个新品种通过国审根据农业部审定公告, 公司自主研发的玉米新品种"登海6702"以及子公司自主研发的玉米新品种"良玉208"通过今年国审,至此公司的夏播和春播品种各增加一个国审品种.
　　政策层面利好不断今年上半年, 农业部公布了国务院通过的《关于加快推进现代农作物种业发展的意见》, 就扶持种业发展的具体政策做出指导,明确企业作为商业化育种主体,意见还就《全国现代农作物种业发展规划》及地方农作物种业发展规划, 完善法律法规, 加强品种管理,强化市场监管等方面提出了具体要求,为争取更多的政策扶持留出了空间.我们认为公司作为国内种业五十强第三位的企业,且具有领先的研发实力,未来将有望受益政策的扶持.
　　新销售季来临将恢复增长一般在每年10月玉米种新的销售季度开始,公司预计今年新销售季开始至年底,公司包括子公司的玉米种销售与上年持平或略好于上年同期,全年业绩同比增长0-30%,预计全年归属于母公司所有者净利润为2.09-2.71亿元,折合EPS0.59-0.77元.
　　盈利预测和评级由于公司转变了营销观念, 在自有新品种推广以及常规品种销售过程中采取了按粒销售的方式, 提高了种子的毛利率,降低了期间费用率.虽然公司去年通过国审的登海605被农业部抽检出芽率不合格,但品种的特性仍具优势,今年种植表现良好,且上半年先后通过内蒙古和山东审定,我们依然看好公司自有品种的成长性.我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.72元, 1.00元和1.43元,以10月21日收盘价27.29元计算,对应的动态市盈率分别为38X,27X和19X,考虑到公司的研发实力以及国家对生物育种产业的规划与支持,我们长期看好公司的成长性,维持公司"增持"的投资评级.