张裕A:内功扎实,稳步发展

    张裕单3季度收入,净利增速放缓公司1-9月份营业收入44亿元,同比增长23.6%;归属于上市公司股东的净利润为12.64亿元,同比增长41.8%.基本每股收入2.4元.单3季度收入,净利润分别为13.2亿元和3.87亿元.
　　从1-9月数据看, 公司基本延续了上半年的高增长态势,但Q3的营业收入和净利润同比增长分别为22%和29%,低于中报水平.一方面由于2,3季度为传统淡季,增速放缓较为正常;另一方面一线市场人员已完成全年的计划的7,8成,进货速度放慢,主动调节全年业绩.但观察行业产量数据,1-9月增速达18%,虽然有季节性的波动,但整体需求较旺,我们预计进入4季度旺季,产销量同比增长还将加速.
　　酒庄酒占比已超过25%,毛利率维持稳定目前公司两大酒庄爱菲堡和卡斯特的销量占比已超过25%, 1-9月综合毛利率维持在75%以上的水平,未来随着酒庄酒进程的加快,公司产品升级的演进,毛利率还有一定的提升空间.
　　前三季度福建,广深地区取得较快增长公司85%以上的收入来源于东部沿海地区, 今年福建,上海等核心区域出现了恢复性增长,增幅超过25%,而去年同期仅有5%的增长.此外公司在广深地区深入市场研究,加强营销推广力度,销量取得了50-60%的较大增长.
　　盈利预测公司目前积极推进产业园区建设, 计划未来5-10年的年均销量增速为15%.我们判断公司今年整体销量增长超过15%是可以达到的,收入增长35%,高于行业平均水平.我们不改变前期对公司业绩的判断:11-13年EPS分别为3.72元,4.91元和6.20元.维持"买入"评级.