滨化股份:短期业绩下滑同预期,中长期仍看好

　　短期内业绩难有起色.受宏观经济环境的影响,下游行业开工率较低,需求严重受挫,作为公司主营产品的环氧丙烷延续了去年4季度以来的下跌走势,由去年高点的16600元/吨降低到13000元/吨左右, 特别是近期以来,与主要原材料的价差同比也出现一定幅度的下降,预计短期内下游需求难有起色,环氧丙烷价格上涨乏力. 与此同时,去年12月起, 全国销售电价平均每度提高3分钱,直接导致三氯乙烯和烧碱成本增加,盈利能力出现一定幅度的减弱,报告期内公司综合毛利率为25.13%,同比略微下降.
　　中长期行业整体仍偏好.目前我国环氧丙烷产能170万吨/年,实际产量120万吨左右,主要原因是部分小企业开工率一直保持在较低负荷. 氯醇法工艺本身所固有的一些环保问题如对设备腐蚀严重,废水,废渣污染问题一直束缚着该工艺的继续发展.特别是在目前国内外提倡环保, 低碳的大环境下,提高氯醇法工艺的节能,降耗,环保水平已不得不提上日程, 国家十二五规划已经建议限制氯醇法环氧丙烷的新建,但共氧化法由于对技术,资金要求较高,国内目前并无新增产能计划,预计未来几年国内环氧丙烷新增产能不大.环氧丙烷下游主要为聚醚多元醇,国内下游聚醚扩产较多,目前在建项目超过100万吨, 2011年投产的也达到46万吨,将新增环氧丙烷需求约36万吨,目前国内聚醚企业开工率不高主要是终端下游需求不振,我们预计未来随着经济周期的好转,特别是国家建筑节能专项规划正式出台后,需求或将有所改善,聚醚将拉动环氧丙烷行业的重新向好.
　　盈利预测和投资评级. 我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.86元和1.02元,对应最新收盘价的PE分别为14倍,12倍,维持"推荐"的投资评级.