南山铝业:一体化优势明显,深加工逐步发力

　　热轧:公司目前拥有热轧产能60万吨,2011年产量38万吨,其中外销16万吨,毛利800-850元/吨, 预计2012年产量40万吨,随着公司冷轧项目2013年的投产,预计热轧产量也随之上升.
　　冷轧: 公司目前冷轧产能20万吨,2011年公司冷轧产品22万吨,公司自筹项目"40万吨铝板带"预计在2012年10月份投产,届时公司将拥有冷轧产能60万吨,与热轧产能相配套. 随着新增产能10月份小试,预计将有3万吨的产量,2012年公司冷轧产品将达到25万吨.冷轧产品主要是易拉罐料(2011年产量16万吨)和铝箔坯料(2011年产量6万吨,其中自用3. 6万吨,用于生产铝箔,外销2.4万吨).由于易拉罐料毛利较高(2011年吨毛利2900元, 高于铝箔坯料的1600元),公司未来将增加易拉罐料的生产,减少铝箔坯料,预计2012年公司易拉罐料产量为22万吨,铝箔坯料产量为3万吨.
　　2011年12月公司董事会通过议案, 将发行60亿可转债用于"20万吨超大规格高性能特种铝合金",其中中厚板5万吨,用于航空,船舶和轨道车辆等;铝及铝合金薄板5万吨,用于汽车,船体,钎焊板等;铝及铝合金带材10万吨,计划建设期3年.中厚铝板是国家重点支持项目,将会有国家政策扶持,2012年公司将会启动该项目的前期发行工作.
　　结论:
　　公司铝产业一体化布局合理, 能源和原料采购成本优势明显,随着22万吨轨道交通型材和40万吨铝板带项目的投产, 公司业绩将稳步增长,在对产品产量和毛利的一定假设条件下,我们预计公司2012年~2014年的EPS分别为:0.67元,0.89元,1.06元,对应的动态PE分别为11, 8,7倍,公司未来3年符合增长率25%,且估值较低,财务稳健,首次给予公司"推荐"投资评级.