青岛金王:外销订单大幅增长,买入评级

    事件:公司8 月21 日(周末)发布2010 年半年报:2010 年上半年实现营业总收入2.8776 亿元, 同比增长46.55%;营业利润1320.64 万元,净利润1227.1万元,分别同比增长137.56%和104.93%;实现每股收益0.06 元,基本符合我们预期.
    公司2010 年中期利润分配预案为:以2010 年6 月30 日公司总股本2.1461亿股为基数,每10 股送红股1 股派现金红利0.20 元(含税),以资本公积金转增股本每10股转增4 股.
    蜡烛制品销量快速增长主要归功于欧美经济复苏,外销订单的大幅增长2010 年上半年随着国内外经济的复苏,国内外消费能力的恢复和提高,同时依托公司在欧美市场的突出优势, 再加上欧盟反倾销裁定有利于欧盟在国内的订单向公司集中的有利形势, 公司主要产品外销订单同比大幅增长,外销收入同比增长67.74%.蜡烛制品外销毛利率略有回落, 下降4.3 个百分点至24.2%,我们认为主要是由于去年同期主要原材料石蜡价格低,目前毛利水平符合历史正常水平23-25%区间.
    越南子公司产能释放,规避美国反倾销,对业绩提升作用开始显现公司的越南子公司宝旌国际享受劳动力成本低(约为中国50%)和免四减三(减到10%)的税收优惠政策, 今年3 月三期工业园实施;上半年实现净利润达430 万元,同比增长50%,贡献业绩比重首次超过1/3.预计今年全年越南子公司营收将接近1 亿元,贡献利润将超过2000 万元;产能达产后将达到3 个亿以上.
    蜡烛制品内销比重仍较低,快速增长即将来临
    上半年蜡烛制品内销收入同比增长130%,尽管占比仍较低,但快速增长即将来临.随着国内消费升级加速, 内销空间很大;目前公司拥有13 家直营精品店,计划年底开设到20 多家;国内直销毛利率较高,2010 年上半年内销毛利率达到37%,未来更将达到50%.中期利润分实施显示公司管理层做大公司的愿望, 上下游拓展或临近中期利润分配的实施将扩大公司股本,显示出公司管理层有意做大做强公司的期望也让对公司或将实施控股股东的油田资产注入等上游拓展动作充满了想象空间.
    风险提示:人民币升值过快和原材料价格大幅上涨
    投资策略:预计公司主业在传统旺季3 季度增长近200%, 全年增长150%;暂不考虑公司将来可能注入的油田资产,假设油品贸易业务今年净利润3500万元;我们预计2010-2012 年EPS 分别为0.40 元,0.56 元和0.72 元,摊薄后为0.27 元,0.37 元和
0.48 元;考虑到资产注入预期的溢价,维持公司的"买入"评级.