风险偏好上升 仓位与行业配置渐具进攻性

　　尽管市场对于经济企稳回升的力度和持续性还存疑问，但机构投资者在操作上已经显现的积极一面，开始从关注政策“维稳”转而关注经济见底企稳，基金经理风险偏好逐步回升，仓位和行业配置明显趋于进攻性，一些基金经理预测最早在春节前夕或迎来趋势性上涨。

　　乐观情绪逐步抬头

　　虽然经济复苏还需要时间确认，但机构投资者对市场的乐观预期已经逐步升温。一些基金经理认为，虽然市场担心12月份普遍存在资金紧张局面，同时创业板解禁可能给市场带来进一步的负面影响，但考虑到经济处于逐步改善的环境下，中期市场依然值得期待。

　　“政策因素将给经济底部复苏提供有力的保障。”大成基金称，收入倍增计划的首次提出，意味从2010年开始的10年年均增速不低于7.2%。而在中国经济增长动力基础仍在的情况下，假定实现该目标，则中国经济有望演绎“十二五”在8%以上，“十三五”：在6-7%水平增速的路径。大成基金强调，随着基建、地产与出口的改善，制造业产能过剩问题有望逐步缓解，从而进一步营造出稳定增长的格局。

　　信达澳银基金公司人士也认为，从市场气氛来看，投资者情绪逐步好转。这位人士指出，A股交易账户占比是衡量投资者参与热情的重要指标，历史统计规律表明，当这一指标超过15％时，表明市场过度乐观，市场有见顶风险，当这一指标低于5％时，表明市场过于悲观，市场有见底希望。目前这一指标为4.27%，处于历史极低位置，四季度市场情绪有望稳步回升。

　　“由于市场调整时间和空间都较为充分，市场对国家的财政刺激政策和货币政策放松重新抱有一定预期。”宝盈策略增长基金经理彭敢也认为，这种预期与股价的低位结合将推动市场产生温和反弹。彭敢进一步表示，基于对四季度将温和反弹的判断，整体操作思路将是在保持一个偏高仓位。

　　而据众禄基金研究中心的数据，虽然国内经济还处于衰退周期，目前还看不到向上的拐点，市场对于经济企稳回升的力度和持续性也存在明显分歧。但近期开放式偏股型基金在操作上呈现加仓态势。根据众禄基金研究中心动态仓位的监测结果，486只偏股型基金中，有51只仓位保持不变，有123只选择减仓，有312只选择加仓，选择加仓的基金大于减仓的基金，加仓基金与减仓基金的比例约为2.54:1。

　　从具体基金产品来看，本期存在加仓迹象的主要有：泰达宏利稳定、华宝兴业收益增长、景顺长城优选股票、国泰金牛创新成长、兴全有机增长、金鹰主题优势、泰信中小盘精选、中银持续增长、泰达宏利首选企业、华宝兴业新兴产业。

　　未来半年股市上涨概率大？

　　从第四季度开始，基金经理对于股市走势的方向开始更多的转向结构性上涨，超跌反弹行情从今年九月底开始便成为基金经理投资策略的核心关键词。

　　“虽然短期还难以确认库存周期的重新启动，但目前去库存周期已经进入中后期。”大摩华鑫基金公司人士认为，明年二、三季度可能迎来持续性较强的经济复苏，货币政策也有望回归宽松，明年二度具有趋势性上涨的可能，最早可能出现在春节前夕。

　　基金经理普遍将四季度至明年一、二季度的这一区间视为股市投资的重要时点。

　　“明年一季度，经济环比、同比改善的势头应该能看到。”博时基金宏观策略部总经理魏凤春认为，三季度以及九月份经济的好转的驱动力量包括房地产新开工总体回暖、直接融资当局放行较多，也包括基础设施投资步伐加快。看到明年一季度，经济环比、同比改善的势头应该能看到。

　　与摩根士丹利华鑫基金较为相似的是，魏凤春强调，由于经济和企业盈利的预期主导了近期的市场，“从现在看到明年三、四月，市场有一定的上涨空间”。

　　比较谨慎的一种看法似乎也暗含基金经理对股市趋势的乐观判断，鹏华动力增长基金经理黄鑫认为，虽然市场在短期内可能不会出现重大转机，市场运行格局仍然会是弱势寻底。但当前经济出现了短期企稳的迹象，短周期的去库存可能会暂时告一段落，而11月中下旬后投资人的情绪稍许稳定，因此后市可能会趋稳，部分强周期的板块可能会有所表现。

　　机构风险偏好提高

　　一系列的积极的因素也使得机构投资者的风险偏好逐步上升。数据显示，近3个月QFII汇入资金新增近34亿美元，显示境外资金对投资者A股股票渐趋乐观，而三季报也显示社保组合仓位达到历史新高，一向偏好稳定增长类品种的社保组合在策略上也出现了微妙的变化，深圳一家超大型基金公司社保基金经理向《上海证券报》坦言大幅增配地产等周期股。

　　虽然对周期股的盈利见底确认还难以有时点的判断，但在各种经济数据回暖的背景下，基金经理对经济见底回升的预期越来越大，这也使得基金投资从前期的避险改为进攻，而出于股票的弹性，基金经理四季度所侧重的品种也从稳定增长变为寻找盈利见底的行业个股。

　　“基本面继续维持较好的表现只是符合预期，但如果业绩由很差转变中性却能超出市场预期。”深圳一家合资基金公司人士向《上海证券报》指出，那些目前基本面较好的品种大多都是基金重仓股，基本面继续维持较好也仅是符合当前的市场预期，而一旦稍微低于机构预期却很容易出现股价的大幅回落，而相比之下的超跌品种如果出现盈利止跌回升，考虑到构配置较少，这类品种则具有很大的股价弹性。

　　基金投资策转向明年业绩出现反转的个股和板块凸显出风险偏好的变化。摩根士丹利华鑫基金供公司人士就此认为，向好的经济数据有力地支撑了市场，投资者由关注政策“维稳”转而关注经济见底企稳，市场信心显著增强，这也使得各路资金偏好由稳定增长的防御类板块转向低估值的周期类板块。

　　基金忙于解决持仓流动性

　　以九芝堂为代表的医药股上周末大跌说明了基金行业配置的某些变化，在股市超跌反弹和周期盈利止跌回升两个预期之下，机构博弈的现象也逐步加剧。一些基金经理也担心，在股市反弹背景下，基金超配的稳定增长类品种可能因减持而出现踩踏风险，持股过度集中于稳定增长类品种也暗含巨大风险。

　　九芝堂在上周五跌停收盘，深交所披露的公开交易信息显示当日该股的前五大卖出席位清一色来自机构，五个机构席位当日合计卖出九芝堂高达6600万金额。而根据九芝堂披露的2012第三季度报告，泰达宏利旗下三只基金合计持有九芝堂超过2200万股，华夏旗下两只基金亦持有九芝堂超过1000万股。

　　博时价值增长基金经理认为，基金投资偏好逐步倾向于低配置的周期股之际，基金抱团取暖的稳定增长类品种普遍面临机构资金回撤的局面。业绩稳定增长的洪涛股份也是一只典型的基金重仓股，易方达、中银基金旗下各有三只基金进入该股三季度的前十大流通股股东名单，但洪涛股份继10月底跌停后，该股于上周再度暴跌接近7%。

　　当股市进入第四季度，原先扎堆于稳定增长类品种的基金经理面临的一大问题是严防持仓流动性的问题。

　　“在三季度已经开始解决部分持仓的流动性问题。”博时价值增长基金经理温宇峰透露，在解决持仓流动性问题的同时，增加了利率敏感性行业和周期性行业的配置。而根据博时价值增长基金所披露的季报信息，博时价值基金对医药股的配置从前期的1.88%将至三季度末的0.85%，显然温宇峰所言“解决持仓流动性”在很大程度上是指减持医药股。温宇峰认为，中国经济将在CPI见顶和GDP增速见底后进入新的复苏阶段，因此对未来几个月内的股票市场的走势保持积极和乐观的判断。

　　业绩堪忧仍是核心问题

　　虽然基金经理加仓周期的现象显示机构投资者风险偏好开始变化，一些基金公司押宝周期和高弹性品种。但是市场是否能如基金所愿也存在一个问号。大成基金宏观策略研究员李冒余称，从10月份的价格数据看，食品项的低位徘徊基本排除年底前的通胀担忧，这有利于货币政策环境的改善；但是原材料价格环比疲弱显示实体经济需求没有明显起色，经济复苏仍有待观察，去产能约束下周期性行业的景气恢复还需要较长时间和过程。显然周期行业的盈利见底还存在众多疑问。

　　而在部分基金看好的地产股方面，博时基金的相关人士也认为房地产的限购政策可能长期持续、基础设施的投融资机制尚在形成中，经济的好转可能不会持续到明年的下半年。上述言论实际意味着市场可能只存在一波超跌反弹行情。

　　而另一方面，虽然市场对经济增长见底回升寄予厚望，但部分基金也认为见底回升的趋势确立仍需更多数据支持，而当市场出现由强周期带动的反弹行情时，基金经理需要考虑的是，反弹究竟是超跌反弹抑或是基本面的反弹，而从目前观察到的经济现状显然还难以启动基本面性质的反弹行情。

　　显而易见的是，前期出现的反弹主要基于政策维稳行情，但基本面却没有出现实质性的改善，而当维稳行情结束后，投资者仍将面对较差的经济基本面。基金经理担心的是当经济在短期企稳后仍可能再次下滑，这也使得一些基金经理难以排除市场继续下挫的可能。

　　“已经披露完毕的上市公司进一步凸显了上市公司基本面恶化的问题，尤其是三季度单季净利润同比和环比双增长的公司在整个A股上市公司占比过低。”深圳一家超大型基金公司人士认为，虽然有一些创业板公司出现相对较好的业绩增长尤其明显，但这类公司有相当一部分是由于超募资金较多，致使很多创业板公司的利润增长主要是利息收入，如果剔除掉这一方面的因素，A股上市公司的数据会让投资者更加难以接受，因此后市走势依然要防范上市公司的业绩风险，市场的结构性行情可能会进一步延续，寻找可靠业绩增长的上市公司依然是未来的主要策略。