优质基金的基因

　择时能力

　　把握趋势的择时能力，也是基金业绩的另外一个来源。为了避免基金择时收益波动性的干扰，更好的反应基金择时能力获取的收益， 上海证券基金评价方法引入了基金择时能力指标。择时能力指标是对 基金由择时所产生的超额收益率的平均大小及其稳定性的综合度量。

　　用基金择时所产生的超额收益率及其标准差的比值来定义基金择时 能力，旨在避免将运气误当作择时能力。

　　优质基金在择时方面做的并不好，总体上择时收益为负，在这方 面并没有显示出与劣质基金的差别。海外成熟市场的研究和投资实践 表明，基金总体上不具备择时能力，期望通过市场择时来获取超额收 益的投资策略是危险的。与海外市场相一致的是，国内的投资实践也表明，国内基金总体上也不具备择时能力，接近 70%的基金的择时收 益为负值。优质基金组的择时能力指标值为-0.01，落后基金组的择时 能力指标值为-0.02，基金总体的择时能力指标值为-0.03(见图 2)。 此外，优质基金与劣质基金在择时上的无差异也可以通过这两组基金 的仓位来反映，优质基金与劣质基金在仓位上也没有明显的差异，在不同季度二者间的差异在 3 个百分点左右(见图 3)。这一结论表明，基金期望通过仓位、行业配臵的频繁调整，试图把握住趋势来进行低 买高卖的策略是失败的，在这方面，优质基金与劣质基金表现同样拙劣。

图 2: 优质基金与落后基金在择时能力方面的差别不显著

图 3: 优质基金与劣质基金的仓位没有显著差异

　　运作费率

　　基金运作费用除了支付给管理人和托管人的费用外，还包括支付给渠道的销售服务费、给券商的交易佣金以及一些必要的信息披露费 用等，这些均要从基金资产中列支，运作费用是投资收益的“隐性杀 手”，高运作费率的基金从长期看降低了投资者的获利水平。

　　优质基金与落后基金在运作费率方面没有显著的差距。在海外成熟市场，费率与业绩负相关的关系非常明显，即费率高的基金，在长 期内业绩会相对表现不好，因此，投资者把费率作为购买基金的一个 重要的参考依据，回避那些费率相对较高的基金。而在国内的统计中， 没有发现基金费率与业绩有显著的关系。基金总体、优质基金组与劣 质基金组在运作费率上的差距不显著，总体运作费率在 2.5%左右(图4)。优质基金组在 2008年运作费率高于劣质基金组 30个基点，但是在 2009 年和 2010年低于劣质基金组 10 个基点，总体上不显著。

图 4: 优质基金与落后基金在运作费率上差别不显著