优质基金的基因

    资产规模

　　优质基金的平均规模，相对于劣质基金显得较小。海外成熟市场的投资实践表明，当基金规模相对较小的时候，它们更容易取得上佳的业绩，但是当规模变大以后，它们却失去了业绩上的优势。我们的研究也表明基金的规模的增大会制约其业绩，中小规模的基金更容易取得了好的业绩。优质基金的平均规模小于基金总体规模均值，在2008 年和 2009 年的单边市里更为明显，在 2010 年的震荡市中规模的差距不太明显(图 5)。一般来说，优质基金的规模普遍在在 30 亿 至 50 亿。基金的规模影响业绩，主要是因为规模的增加会使投资的 范围缩小；其次是大规模基金具有更高的交易成本，这一交易成本除 了佣金外，还包括交易带来的市场影响和机会成本等隐性成本；第三个原因不太明显，大规模的基金不像小规模基金那么灵活，大规模基 金在投资过程中的繁杂程序、组织的低效率，使投资的重点放在了“过程”上而不是“判断”上，最终影响了基金的总体业绩。

图 5: 优质基金的规模相对较小

　　换手率

　　优质基金的换手率与落后基金的换手率也没有显著的差异。在海 外成熟市场，基金的换手率近年来也有不断增加的趋势，但是总体上 换手率在 65%-95%，与之相比，国内基金的换手率极度的高，近年来平均换手率在 250%左右，有的基金的换手率高达 2000%，这意味着基金每

　　18 天就调仓一次。总的来说，基金的换手率与业绩的关系不显著，优质基金的换手率与落后基金的换手率没有显著的差距。在 2008 年的熊市中，优质基金的换手率稍高，可以理解为在熊 市中通过基金的操作可以避免一定的系统性风险，而在 2009 年的牛市中，持有股票的策略业绩更优，积极的操作相反会影响基金业绩。

　　机构持有者比重

　　优质基金的机构持有者比重远远高于劣质基金。机构持有者比重 反映了机构投资者对基金的认可度，这一指标在投资者挑选基金时可 作为一个重要考虑因素。在 2008

　　年至 2010 年三年间，优质基金机构投资者持有比重均值为 23.9%，远远高于所有股票型基金均值的 11.86% 和劣质基金均值的 4.49%。分年度来看，优质基金的机构投资者持有 比重分布在 19%-30%之间，股票型基金总体的机构投资者持有比重

　　在 10%-13%之间，而劣质基金在 3%-6%之间(见图 7)。可以看出，优质基金机构持有者的比重远远高于劣质基金。

　　结论

　　基金的业绩容易变脸，已为国内外的投资实践所证明。但是基金与基金之间的业绩差异仍然很大，因此，我们仍然要寻找优质的基金。 这些优质基金表现出的特质是投资者要重点关注的方面，与海外的市场不同，国内优质基金在选股能力方面表现突出，机构投资者持有的 比重较大，规模相对较小，这三个因素是影响基金业绩的相对重要方面，而择时能力、运作费率和换手率对基金业绩的影响不大。