银行：息差催化业绩提升 中期关注融资压力

　　信贷增速放缓将成为定局，但此点于银行业绩实为利好多于利空，中期应关注再融资压力。近期出台的信贷管理政策及资本监管要求的提高使得后期信贷增长放缓成为大概率事件。信贷放缓带来利好，主要是由于下半年新增贷款产生的利息收入对银行当年业绩贡献相对有限，而资金趋紧环境下银行议价能力上扬将提升银行息差。资本监管要求的提高将会对银行后期的资本管理和资产配置策略产生较大影响，预计银行业再融资将成为中期关注事件之一。预计资本压力将主要体现在以下两方面：一是会使得银行在后期高风险资产配置（例如信贷扩张）上采取相对谨慎的态度；二是部分银行在未来一年内会有较大的融资压力。目前深发展、浦发和民生已开始有融资举措，如风险权数较大资产扩张较快，则预计招行、兴业、华夏后期也会有补充资本的压力。

　　息差将成为驱动银行业绩超预期的主要动力。市场利率反弹明显，银行资产收益率有回升的可能，而银行资金成本趋于下降。银行业绩对息差的敏感度大于规模增长，我们的测算结果显示，如息差提升12个基点，对净利润有近7%的贡献。我们觉得未来一段时间息差将成为驱动银行业绩超预期的主要动力。

　　监管层提出拨备覆盖率达到150%的要求，预计将会对部分银行形成一定的压力。为满足监管要求，银行或考虑在中期计提或年终加大计提力度，中报或年报的账面业绩会因此受到影响。

　　投资建议：目前银行业PE估值在16.3倍左右，PB估值在2.7倍左右，处于合理水平，如后期经济复苏信号持续增强以及资本市场乐观情绪继续延续，银行股估值有一定的提升空间。长期来看，由于银行业业绩滞后于经济周期的特点，资产质量压力的完全消除和业绩的大幅提升只有在实体经济明显好转和加息周期的进入后才会成为大概率事件，故综合而言，我们维持对银行业“谨慎推荐”的评级。虽然由于利空因素导致市场走势疲弱，但基于基本面和估值面因素，预计板块继续下跌的空间不大，且息差回升将有助于催化业绩进而支撑银行估值，预计息差因素将支撑银行股在未来1-2个月内跑赢大盘。个股投资方面，建议关注两条主线：（1）资产负债结构特点有助息差提升受益较大的银行：浦发和兴业银行。（2）业绩增长确定较强且具有“进可攻退可守”特点的适合稳健型投资者的银行，包括工行、建行、北京和南京银行。