8月18日操盘必读

评论:

　　天然气余热锅炉订单有望持续超预期

　　2011年8月13日,杭州锅炉集团股份有限公司(以下简称"杭锅股份"或"公司")在 8月10日与天津陈塘热电有限公司在天津签署了合同总金额45,718万元《燃气-蒸汽联合循环热电联产供热机组余热锅炉岛买卖合同》后,又继续与杭州华电半山发电有限公司在杭州签署了《杭州华电半山天然气热电联产项目余热锅炉岛设备采购合同》,合同总金额22,424万元。由于今年江浙面临严重的用电紧张的局面,天然气电厂作为建设周期较短、污染较小的发电形式将被列入浙江重点的电源端建设项目,今年整个天然气电厂的建设数量有望持续超预期,而此次华电半山天然气热电联产项目很可能只是公司在浙江地区获得订单的开始。

　　浙江天然气气源不是大问题

　　发改委明确将分布式热电联产列为优先类发展目标并对重要用电负荷中心且天然气供应充足的地区,支持建设天然气调峰发电项目。而一般天然气电站建设周期为一年,此次开始建设的天然气电站将于2012年建成,其建成时间与西气东输二线建成日期相吻合,天然气气源将不是重要的问题。同时,浙江经济较为发达,虽然天然气发电成本相对火电较高,但浙江财政有能力负担。

　　此次中标为9E 型大型机组,该订单可以有效提升明年业绩

　　此次中标的是GE 公司的燃气轮机余热锅炉,其9E 型机组单机为120MW,联合循环机组390MW,杭锅股份在9E 级燃气轮机余热锅炉中市场份额超过77%,将在未来招标中具有良好的竞争力,而一般燃气-蒸汽联合循环订单确认周期为一年,因此此次订单将对于明年的业绩构成重大影响,有望整体提升2012年的业绩,届时公司收入将呈现高增长的态势。

　　风险提示

　　公司燃气轮机余热锅炉订单低于预期;近期大盘系统性风险。

　　考虑到燃气轮机余热锅炉订单有望持续超预期,给予公司"推荐"评级

　　我们预测公司2011-2013年EPS 分别为0.99、1.46、1.90元,对应公司PE 分别为29/20/15X,估值仍然处于合理区间,我们考虑公司余热锅炉订单有望持续超预期,维持36.5元的目标价不变,维持"推荐"评级。(国信证券)

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　　天立环保:宏观环境影响收入确认,静待后续盈利提升

　　紧缩影响工程进度,利息及营业外收入推动净利润增长。2011年,公司实现主营业务收入1.5亿元,同比增长1.7%,归属净利润0.6亿元,同比增加7%,实现每股收益0.36元,符合预期。上半年,受紧缩政策、原材料价格上涨等因素的影响,公司部分在建项目施工进度延缓,因此,工程项目收入确认略有减缓,主营业务收入增长幅度较小。但受益于超募资金带来的利息收入、及政府补助的大幅增加,公司净利润实现7%的增长。

　　二季度盈利同比持平,环比大幅改善,期待后续收入确认。公司二季度实现归属于母公司净利润0.47亿元,同比增长7%,环比增长757%,折合每股收益0.29元(按全面摊薄股本计算)。二季度单季收入与去年同期持平,相对一季度环比有大幅提升。一季度为公司业绩低点,二季度情况有较大好转,预计更多收入将在下半年结算。

　　竞争加剧及成本上升拖累盈利,期待新业务提升盈利能力。公司上半年经营毛利率38%,较去年同期下降14个百分点。受行业竞争加剧、原材料和人工成本上升等因素影响,公司上半年毛利率同比下降较多。我们认为,随着电石行业密闭炉技术的成熟,行业毛利率会有所下降但不会降太多。未来,公司一方面将有选择地接受盈利能力相对较好的订单;另一方面积极开拓铁合金、油页岩等新领域,新业务对于稳定盈利能力将具有帮助作用。

　　公司不断开拓进展,后续仍有动力,维持"强烈推荐"评级。2011年,公司一方面积极拓展业务至铁合金领域;另一方面拓展油页岩等资源新领域,增加了较多储备,目前在手订单超过10亿。我们预计,公司2011-2013年每股收益分别为0.84元、1.27元、1.74元。公司仍有9亿左右超募资金仍未使用,后续还有成长动力,我们维持"强烈推荐-B"投资评级,按2012年25~30倍PE估值,目标价31.75~38.1元。

　　风险提示:工程收入确认滞后,行业竞争加剧影响毛利率,油页岩项目推迟(招商证券)

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　　海螺水泥2011年中报点评:毛利大幅提高推动业绩高增长

　　量价齐升推动毛利大幅提高。公司报告期内共实现水泥和熟料合计净销量7084万吨,同比增长12.8%,单位售价315.18元,较2010年同期提高42.72%。其中东部、中部地区由于供求关系改善以及受益于拉闸限电,产品销价同比上升幅度较大,销售金额分别同比增长73.46%和84.98%;西部区域的礼泉海螺、重庆海螺等项目陆续投产,销量大幅增加,销售金额同比大幅增长225.49%;南部区域表现相对较差,销售金额同比仅增长21.37%。报告期末公司东部、中部、南部和西部区域的营收占比分别为37.67%、27.27%、24.54% 和3.61%,东部地区仍然占据龙头地位,西部地区占比提高较快。

　　新生产线建成,水泥销量占比提升。报告期内,公司稳步推进工程项目建设, 规划内的礼泉海螺、重庆海螺、平凉海螺等6条5,000t/d 熟料生产线,以及礼泉海螺、淮南海螺、济宁海螺等10台水泥磨陆续建成投产,新增熟料产能1,080万吨、水泥产能1,100万吨。公司因10套粉磨生产系统建成投产,熟料使用量增加,使得对外销售熟料量减少,熟料销售金额比重同比下降了2.74个百分点达19.21%;同时,42.5级水泥的销售金额占比提升2.34个百分点。

　　费用率小幅下降。报告期内公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别达3.62%、3.17%和1.28%,分别较2010年同期下降1.58个百分点、0.07个百分点和0.42个百分点。公司费用率的下降得益于产能规模的进一步提高和销价的提升,同时,公司治理一向严谨,报告期内严格按照财务预算进行费用管理,取得了良好效果。

　　下半年水泥行业向好。1、一般9月份是水泥需求旺季,目前水泥价格虽然有小幅调整,但整体幅度不大,后续旺季依然看涨。2、根据住建部公告, 保障房目前已经开工72%,可以预期下半年对水泥的需求依然旺盛。

　　盈利预测:我们预计公司2011年、2012年和2013年的营业收入分别为496亿元、645亿元和853亿元,归属上市公司股东净利润分别为118亿元、172亿元和259亿元,每股收益2.16元、3.16元和4.74元,对应市盈率分别为11.8X、8X 和5.4X。

　　投资建议:公司是水泥行业龙头,目前已经完成全国布局,受益于保障房和水利建设,国内水泥行业有望继续保持较高景气水平;公司目前已着手布局海外,在印尼新建4个水泥厂,迈出了走向全球的第一步。我们看好公司未来的发展前景,首次覆盖给予公司"推荐"评级。

　　风险提示:房地产调控导致水泥需求下降。(中邮证券)

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　　恒顺醋业:毛利率和费用率皆同比上升,看好公司长期发展

2011年中报收入低于预期,但主业增速符合预期

　　今年上半年,公司实现营业收入4.8亿元,同比增长11.51%,低于我们此前20%预测增速;公司实现净利润1351.21万元,同比仅增长3.81%,扣除非经常性损益后,同比下滑2.47%;EPS为0.106元。

　　中报关键信息:毛利率和三大费用率皆同比上升

　　1)酱醋调味品实现销售3.32亿元,同比增长21.41%,收入占比升至70.4%;而上半年房地产业务实现收入8303万元,占收入比重为17.6%,同比增长34.7%,但预计今年房地产业务贡献收入不如去年;公司其他业务仅为5662万元,同比下滑38.6%。2)毛利率稳中上升,综合毛利率为32%,同比增加3.65个百分点,其中,酱醋调味品毛利率为36.63%,房地产业务为25.56%,其它业务为14.23%。3)销售费用、财务费用和管理费用占销售收入比重为26.22%,加总同比上升5.22个百分点,此外,百盛商场利润下降使得上半年投资收益仅为399万元,同比下滑52.3%。4)上半年营业外收入302万元,同比增长731.5%,上半年净利润仍下滑至2.81%。

　　公司看点:品牌基础强,行业格局有利于公司,费用率节约空间大

　　1)中国食醋产业规模相对较小,产业集中度较低,食醋行业优势企业的提升空间很大。2)对比行业和其它企业,公司毛利率较高、但净利率低;费用率有较大的节约空间。3)作为一家持续变革的老国企,公司向好的趋势是确定的,09-10年恒顺发生了很多积极的变化。

　　盈利预测和投资评级:一年内合理估值为15-17元预计2011-13年EPS0.36元、0.43和0.53元,一年内合理估值为14-17元,给予"买入"评级。

　　风险提示:食品安全问题,营销激励效果低于预期。(广发证券)

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　　亨通光电:短期业绩承压,看好长期发展

事件:

　　亨通光电公布2011年半年度报告:2011年1-6月实现营业收入29.15亿元,同比增长24.36%;营业利润1.16亿元,同比下降28.71%;归属于母公司所有者的净利润1.09亿元,同比下降13.39%;基本每股收益为0.44元。

　　点评:

　　2季度营收改善,光纤线缆、电缆订单饱满。公司2011年2季度实现营业收入17.81亿元,同比增长30.34%,环比增长57.05%。2季度以来,光纤线缆订单饱满,公司新建的7座拉丝塔全部投产;电力电缆受电网招标启动,增长态势良好。

　　毛利率下滑对利润增长影响较大。2季度公司综合毛利率为16.27%,同比、环比分别下滑1.91个百分点和1.94个百分点,毛利率下滑主要受通信和装备电缆影响。值得注意的是,上半年公司光通信产品毛利率达到30%,光棒自产率提升对于稳定光纤线缆毛利率起到重要作用。我们认为,下半年随着光棒工艺提升和产能增加,光纤线缆毛利率将会有进一步的提升,而毛利率下滑较大的通信、装备电缆等业务毛利率将基本保持稳定,下半年综合毛利率有望逐季改善。

　　经营效率逐季提升,财务费用压力较大。2季度公司经营改善明显,三项费用率为11.17%,同比、环比分别下降0.16和3.32个百分点,其中管理费用率改善最为明显,为4.64%,同比、环比分别下降0.52和1.61个百分点。但是财务费用压力较大,财务费用率达到2.86%,同比、环比分别增加0.6和0.37个百分点。财务费用增长的原因在于公司为了保证光纤光缆扩产、光棒扩产、高压等项目进度,增加银行借款所致。

　　总体判断:今年公司面对转型挑战,业绩压力较大:1)光纤价格相比去年有较大幅度下滑,毛利率出现明显下滑;2)增加借款推进转型项目,财务费用压力开始显现。

　　长期来看,公司光纤预制棒自给率已提升至50%,成本相比从国外进口有一定优势,光棒扩产项目顺利实施将有助于公司成本优势形成、打开海外市场空间;高速通信电缆、海淀光电缆以及ODN项目都具有广阔的市场空间和良好的盈利能力,能够保证公司长期稳定增长。

　　从季度情况分析,2季度毛利率将是全年最低,3季度开始毛利率有望企稳回升,公司盈利能力将逐季提升。

　　下调盈利预测,给予长期"推荐"投资评级。短期来看,公司业绩面临较大压力;而长期来看,募投项目顺利实施将有利于公司做大做强、保持未来长期持续发展。我们下调盈利预测,2011年-2013年EPS分别为1.19元、1.42元、1.63元,给予长期"推荐"投资评级。

　　风险提示:国内光纤产能持续扩张;增发项目实施进展缓慢;国内加息风险(兴业证券)

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　　方大炭素:业绩爆发性增长序幕已开启

　　2011年8月15日晚间公司公布2011年中报,我们认为公司在报告期内的业绩高增长完全符合预期,分析如下:公司经营业绩保持高增长态势。2011年上半年实现总营业收入20.86亿元,同比增加49.26%;归属于母公司的净利润3.87亿元,同比增长150.06%;加权平均净资产收益率为12.63%,同比2010年上半年的5.69%增长6.94%;实现基本每股收益0.3024元,同比2010年上半年的0.1209元增长150.12%。

　　公司炭素产品结构不断优化,控股子公司抚顺莱河矿业有限公司铁精粉产能增大,是公司盈利能力增强、上半年业绩大增的主要原因。公司主动增加了高功率石墨电极等中高端产品的生产比例,上半年营业利润率高达24.54%,同比增加3.26%;上半年公司铁精粉量价齐升,受益铁精粉当前供不应求、长期高价的市场形势,且享有露天矿采选优势,营业利润率高达75.19%,同比增加7.21%。

　　2011年上半年公司生产炭素制品9万吨,生产铁矿精粉44万吨,煅烧焦产量3.9万吨,产能逐步稳定释放。2013年公司新产能将集中达产,高炉炭砖将扩产达到4万吨,成都特种石墨产能增至3.4万吨、葫芦岛油系针状焦产能10万吨;此外,公司还具备石墨电极产能20万吨、铁精粉100万吨。综合来看,公司产能建设兼顾上下游产业链,并集中精力向中高端产品发展,行业地位不局限于国内第一、全球第三,更将向世界前2名长期控制的高端领域发起冲击,打破特种石墨依赖进口格局。

　　继续积极给予"买入"投资评级。公司2011年上半年业绩的高增长只是序幕,新的10万吨针状焦及成都基地3万吨/年特种石墨项目将是未来业绩爆发性增长的主要动力,具备高进入壁垒、高盈利、下游需求的快速增长支撑等因素,我们初步估算2013年公司特种石墨及针状焦、高端石墨电极盈利贡献占比将在当前40%左右,进一步提升到70%以上,成长性极佳。预计2011-2013年对应EPS分别为0.64元、0.77元、1.09元。

　　风险提示:国内外经济的周期性变化;进出口形势和汇率变化。(华泰联合证券)