张裕A:长期看好公司发展,"推荐"评级

    事件:公司公布2011年度中报, 实现营业收入30.9亿元,同比增长24.5%,营业利润11.6亿元,同比增长49.65%,归属于母公司的净利润8.77亿元,同比增长49.73%,每股收益1.66元.公司业绩超市场预期.
　　产品结构优化使得毛利率上升:公司中高档葡萄酒销量增速较快,张裕爱斐堡酒庄酒,解百纳葡萄酒,冰酒和卡斯特酒庄酒等中高档产品上半年销售收入同比增速都为25%以上.加上上半年部分产品有所提价,使得公司的销售毛利率较一季度提高了1.74个百分点,较去年同期提高了3.87个百分点,为75.75%.
　　分产品看葡萄酒业绩更抢眼:分产品来看,葡萄酒的收入增长较快,同比增长25.
　　71%,且毛利率较去年同期提高了4.86个百分点.而白兰地收入增速为16.43%,毛利率较去年同期下滑了0.53个百分点.白兰地占其收入份额约为12%, 葡萄酒为88%,对业绩影响有限.但由于其基数较低,未来增长不容小觑.
　　期间费用有所下降:期间费用率较去年同期下降了2.33个百分点,其中销售费用率下降的幅度较大, 下降了2.51个百分点,管理费用率小幅提高,财务费用率依然为负数.
　　单季度看收入增速有所回调:公司单季度收入同比增长11.52%, 较去年的26%增速下滑了较多.这一方面由于二季度本身是葡萄酒的淡季, 另外一方面公司3月份提价净销售提前集中备货导致,所以一季度公司收入32%的迅猛增速弥补了二季度的增速下滑.预计全年可保持25%以上的收入增速.
　　公司重视基地建设,长远布局未来发展:公司上半年投资2.8亿元,较去年同期投资额增长了56%,完成了全年计划投资的28%.主要用于新疆,宁夏,咸阳等地的酒庄建设.作为国内葡萄酒龙头, 公司向来非常注重原料基地的建设,未来张裕葡萄种植面积将达25万亩, 形成了优质产区分布最广的原料战略布局.
　　投资建议:我们给予公司2011年到2012年的EPS的预计,分别为:3.8元,4.9元,对应的PE分别为:30.53倍, 23.67倍.作为龙头公司,其享受葡萄酒快速增长的盛宴,业绩增速有望不断超预期,目前的估值水平合理.给予公司"推荐"投资评级.