国瓷材料:毛利率下滑明显,三季度负增长

    产销量增加带来公司前三季度业绩增长:2012年公司通过技改等手段使产能较2011年增加500吨左右,同时产品出口态势良好(公司出口收入占比从2011年底的66.28%增长到今年上半年的75. 96%)带动产销量增长明显,在毛利率同比下滑3%的情况下仍实现了收入和净利率的同比增长.由于产销量的增加带来前三季度管理费用和销售费用同比增加805. 34万元,但由于财务费用的大幅下降,使得期间费用总体对业绩影响有限.
　　公司三季度业绩下滑拖累整体业绩增速:公司2012年上半年实现净利润同比增长58. 89%,由于三季度净利润同比出现13.17%的下滑导致1~9月份同比增速低于上半年: 一是由于单季度毛利率46.05%低于去年同期约4.5%;二是由于三季度非经常性损益较去年同期减少170万元(贡献EPS约0. 03元),以及期间费用同比增长68万元(贡献EPS0.011元).
　　推出股权激励计划(草案)彰显公司对未来发展的信心:公司于10月16日公布股权激励计划(草案),三次行权业绩条件要求2012~2014年净利润复合增长率达到30%,对应三年EPS分别不低于0. 92元,1.15元及1.55元,我们认为在公司三季度业绩同比与环比均出现下滑之时为资本市场注入了一针强心剂.
　　投资建议: 我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.92,1.25和1.57元,对应当前的股价的PE分别为33,24,19倍.我们认为公司产品具有较高的技术壁垒及明显的成本优势, 看好产品下游MLCC电容器的良好发展前景及公司的市场开拓能力,维持"谨慎推荐"评级.