新华医疗:三季度延续高增长,预收账款超预期

    毛利率环比上升,期间费用增长较快.前三季度公司的综合毛利率为22.33%,同比小幅下降0. 4个百分点,但与上半年相比,环比提升0.63个百分点.公司毛利率虽然同比下降,但主要原因是低毛利率的骨科器械业务(代理强生的产品)增长最快,实际上,公司的制药装备,医院感控设备等主导产品的毛利率均有不同程度的提升. 从期间费用率来看,公司的销售费用率为7.97%,同比下降1.31个百分点; 管理费用率为5.88%,同比提升0.21个百分点,管理费用同比增长44.8%,主要原因就是激励奖金的增加; 财务费用为1,619万元,同比大幅增长1,151万元,虽然公司今年成功实施配股融资,但下半年由于收购长春博讯生物消耗了部分现金,短期借款有所增加,导致财务费用上升.
　　我们预计,公司明年在实施增发融资之后,财务费用有望下降.
　　预收账款再创新高,超出市场预期. 公司三季度末的预收账款达到了4.50亿元,与二季度末的3.67亿元相比继续显著增长,预收账款数额再创历史新高,超出市场预期,也说明公司未来一年内的订单更加充足(主要是制药装备的订单).我们认为,公司预收账款大幅增长, 与新版GMP改造的进程有关,参考冻干设备的龙头企业东富龙,三季度预收账款也增长明显.
　　明年有望延续确定性高增长.我们在今年6月2号发布调研报告《新华医疗 :
　　高增长确定,继续看好长期发展》,在股价底部认为公司被市场错杀,对公司的发展坚定看好;9月9号再次发布调研报告《新华医疗: 内生与外延双轮驱动带来确定性高增长》,进一步对公司进行推荐,公司下半年以来强劲的股价走势也验证了我们的判断.
　　展望明年,我们认为在内生增长方面,以医院感控设备,骨科器械,放射治疗设备,微生物检测等为代表的医疗器械业务将延续快速增长,制药装备业务延续平稳增长; 外延并购方面, 长春博讯生物明年并表,有望带来4,500万元左右的利润增量,公司明年保持40-50%的高增长确定性很强.
　　盈利预测.暂不考虑博讯生物的并表,我们维持此前的盈利预测,预估公司2012-2014年EPS为0. 93,1.30和1.70元.公司是医药板块中为数不多明年将继续保持确定性高增长的标的,我们维持"增持"评级,建议逢低买入.
　　股价表现催化剂:各季度业绩增速达到甚至超预期;成功实施新的重大并购.