IPO黑云压顶 A股下半年看天吃饭?

　　即使是最希望得到保荐业务的券商，也难以在一上市就破发的新股IPO中独善其身。

　　在市场行情依旧低迷的情况下，庞大的IPO融资压力更是让A股难以喘息。现在，仅排队过会上市的公司就有700多家，还有更多的企业翘首以盼。此外，随着二级市场的疲软，新股已经陷入一上市就破发的怪圈，即使部分机构不惜亏本力撑发行价，但长此以往，新股发行将陷入无法自拔的泥潭之中。

　　尽管今年上半年IPO融资额与平均发行市盈率呈现出“双降”的特点，但截至6月15日，在审和过会待发企业则多达704家，这对市场的压力无比巨大。特别是最近深交所公布中小板拟增加近2000个新证券代码，更让市场受惊不小。在下半年行情依旧扑朔迷离的情况下，如此巨大的融资压力，使得二级市场不得不看一级市场的脸色过日子。

　　多种因素制约股指走势

　　在谈到今年下半年IPO对大盘指数的影响时，英大证券研究所所长李大霄说，这主要看下半年的市场行情如何，今年以来新股的发行价格下降不代表改革到位，很大程度上是二级市场低迷的结果。如果出现了牛市，新股发行价马上会上去，IPO融资额马上会增加。“同样的道理，当市场处于牛市状态时，IPO融资额即使增加了，大盘指数照样上涨；相反，当市场处于熊市状态时，IPO融资额即使下降了，大盘指数照样下跌。”

　　李大霄估计今年下半年的上市家数不会少于上半年，管理层将坚持资本市场支持实体经济发展的思路，而中小企业数量非常多，中小板拟增加近2000个新证券代码，虽然与IPO扩容规模没有必然联系，跟IPO扩容提速也没有太大关系，但表明管理层为未来几年中小企业上市预留了较大的空间。

　　浙商证券研究所副所长詹诗华说，IPO是股票市场上的一种常态，是任何一个资本市场应有的功能，至于目前证监会公布了704家等待IPO“过会”的拟上市公司名单会否给今年下半年的市场带来压力，这要进行具体分析：首先，从今年下半年的市场行情来看，由于宏观经济增长速度回落，现在是否见底还不好说，同时，今年上市公司的中报可能不太“好看”，在此情况下进行的IPO，希望有比较高的价格是不现实的。

　　市场形势决定估值水平

　　詹诗华认为，IPO融资额与新股的估值是一枚硬币的两面，新股的估值水平下降导致发行价格的降低，从而减少新股融资额。今年以来管理层在新股发行制度改革方面加大了力度，如在治理“三高”(高发行价、高发行市盈率、高比例超募)方面出台了不少规定，从而拉低了新股的估值水平。

　　对于人们担心“发行人与主承销商可自主协商直接定价”会否使新股发行价格偏高的问题，詹诗华说，有这样的担心是可以理解的，由于受自身利益的驱动，发行人希望将价格定得高一些，而主承销商又是按融资额的一定比例来提取承销费。“但不要忘记，市场才是最大的制约因素，你把发行价格定得太高，市场会”用脚投票“的。”

　　詹诗华同时表示，证监会允许发行人和主承销商对新股自主协商直接定价，并不是放任自流：一是券商需事先向证监会备案；二是新股发行市盈率不得超过行业平均市盈率的25%，否则，需要作出合理的解释。“今年下半年新股发行市盈率也将会稳中有降。”

　　李大霄说，新股发行市盈率的高低同样与二级市场的行情如何有关，如果行情好时，新股发行价格自然就会“水涨船高”；反之，想高也高不起来。另外一个因素是当时的市场供求情况，如果新股上市数量不大，那么，很可能使新股发行价格上升；反之，还有可能下降。还有一个因素是行业市盈率水平，如像目前的银行股，平均不到10倍数，如果今后有中小银行上市，其市盈率水平不可能达到10多倍。“今年上半年IPO融资额下降也与新股发行制度的改革有一定的关系，证监会加大了对新股发行市盈率的控制，对超过行业平均市盈率的新股，要求上市公司作出合理解释。”李大霄对于今年上半年新股发行市盈率由去年的平均46倍下降至今年上半年的平均31倍感到高兴。因为估值低就意味着风险低。