B股改革让A股“鸭梨山大”

    中集集团宣布B股转换H股的方案之后，其A、B股出现了冰火两重天的表现，不仅反映出市场对该方案的分歧，同时也反映出投资者对B股改革的悲观态度。

　　B股升天 A股入地

　　继8月15日中集集团A股以跌停来迎接B股转换H股方案之后，昨日，中集集团A股再度下跌，跌幅为5.17%，收报11.19元。而中集B则延续前一交易日的走势，继续上涨，涨幅为1.34%，收报9.8港元。

　　8月14日晚间，停牌一个月的中集集团发布公告称，拟将约14.3亿股B股以介绍方式转换到港交所主板上市及挂牌交易。8月15日，中集A股遭到机构的抛售，股价放量跌停。而B股相对活跃，盘中最高涨幅超过5%。

　　分析人士认为，中集A、B股冰火两重天的表现是由于上半年业绩大幅下滑。中集集团7月14日公布的上半年业绩预报显示，上半年实现净利润同比下降55%－75%，反映出公司经营状况并不好，而业绩的大幅下滑或许会引起B股投资者大幅行权。

　　国金证券行业分析师罗立波认为，B股转换H股是一种创新性的方案，公司登陆境外资本市场，可以更好地利用香港的融资平台，对公司的长远发展战略有利。由于方案不直接涉及A股，对A股的直接影响较小。但若上述方案得到实施，H股上市后，H股的股价波动可能会对A股股价形成一定的影响。

　　平安证券分析师叶国际也认为，B股转H股估值影响不大，但有利于增强股份流动性，该方案对市场总体影响中性偏正面。此外，该方案中执行现金选择权的投资者还不明朗，中集B股转H股对股本影响目前还难以判断。

　　转板带来套利机会

　　外界对中集集团此次“B股转H股”创新性方案寄予厚望。上海一位私募基金投资总监表示，中集集团的方案如果成功实行，将不仅开创由“A+B”转“A+H”的先河，或为旷日持久的B股问题带来新思路。不过，这样的改革倾向可能让A股感觉“压力山大”。

　　华融证券分析师肖波表示，中集集团的B股转H股方案中，由于其向股东提供了现金选择权，对B股股东存在一定的套利机会，可能对B股构成利好。相应的会分流部分资金，对A股构成资金层面的压力。

　　目前沪深两市共计有108家B股公司。其中，深圳市场符合B股转H股的最多有46家，涉及总市值902亿港元，约合738亿元人民币。扣除中集集团后，涉及金额最多630亿元。肖波认为，这会对A股资金面存在一定的分流冲击，但总体规模相对有限，因此，对A股冲击可能比较短暂。不过，由于目前B股股价相对A股偏低，B股无论是转入香港市场，还是转向A股市场，都有较高的套现冲动，这会对市场构成压力。

　　不过，有市场人士认为，从B股公司自身的业务实力、大股东的资金实力，以及第三方的资金实力等多方面的因素来看，中集集团B股转H股的案例，不具备广泛的示范效用。

　　B股退出多重方案

　　B股一直是中国证券市场中一个非常尴尬的市场，由于B股的融资功能已经逐步丧失，改革已经迫在眉睫。目前来看，B股改革有多种版本：一是鲁泰B、南玻B等的回购注销；二是闽灿坤B的退市；三是中集集团的B股转H股；四是B股直接转A股。

　　在肖波看来，第一种模式会减少公司注册资本，且需要公司具备充足的自有资金，对公司生产经营会产生一定影响，采取这种方式的公司占比将较为有限。

　　第二种模式为满足退市条件的极差公司，以这种方式退出B股市场的公司也不会太多。

　　香港联交所《上市规则》规定，“介绍”是已发行证券申请上市所采用的方式，该方式毋须作任何销售安排，转换完成后可以直接在香港联交所挂牌交易。因此，第三种模式可能是相对较容易、对市场影响也最小的模式。但这种模式要求上市公司必须符合一定的条件：证券预期市值至少为2亿港元，预期证券上市时，由公众人士持有的股份的市值须至少为5000万港元等。

　　由于A、B股股价悬殊，第四种模式可能对A股构成较大负面冲击，但目前尚未出现这种模式。

　　海通证券发布研究报告指出，目前来看，B股问题早解决比晚解决好，以合并方式解决比其他方式“横生枝节”好。在设计解决B股问题的方案时，不仅要积极稳妥，更要有利于证券市场的发展；不仅要考虑B股股东的利益，而且应放在中国证券市场的总体布局、我国外汇管理体制改革的大背景下谋划。作为中国股市一项前所未有的系统性工程，在解决B股市场问题的过程中，应该充分考虑到各种困难因素，兼顾各方利益，体现“三公”原则。