张裕A:单季收入好转,全年压力仍大

    二季度收入扭转下滑趋势由于遭遇宏观经济增速放缓和进口酒冲击等原因,一季度公司营业收入下降 8.
　　5%.公司及时意识到整个国产葡萄酒市场拓展遇到阻力, 建立葡萄酒,白兰地和进口酒贸易三个独立的酒种体系,同时完善营销体系以及提高网络的运营效率.据我们草根调研:在山东张裕推行全员营销, 打破品类的分别,允许销售人员以经销商的进货价销售产品,并以较高的奖励,极大地调动了销售人员的积极性,红酒销售增加明显.
　　单二季度实现营业收入 11 亿元, 同比增长 10%,迅速遏制了收入下滑的势头.上半年公司国产葡萄酒收入 24 亿元,同比下降 5%,但白兰地呈现大幅增长24%,达到 4.
　　85 亿元,香槟酒和进口酒代理业务也较快增长.
　　成本控制有效,毛利率小幅上升公司采取的分酒种的预算管理评价体系和经济考核指标控制体系, 有效降低了单位生产成本, 上半年公司综合毛利率上升0.16%,达到 75.95%.其中白兰地和进口酒贸易上升幅度分别为2.34%和 2.33%,葡萄酒毛利率也上升 0.17%.
　　弱势开拓市场,费用率大增二季度公司营销费用大幅增长,单季度营销费用率为 32.13%,同比上升了 2.32个百分点, 导致二季度净利率水平仅为 28.8%,相比一季度下降 2.8 个百分点,拉低了整个上半年的盈利能力, 因此净利润增速较一季度下降,但依然维持了 5%的增长.
　　盈利预测与估值:今年张裕面临较大市场压力,短期建议观望,我们调低预测 12-14 年 EPS 为 3.18 元,3.9 元和 4.93 元,暂时给予"中性"评级.但张裕较强的品牌力和渠道力在经济放缓的背景下抗压能力最强, 伴随公司营销改革的推进以及酒庄酒等产品多元化和结构的提升,中长期我们依旧看好张裕的发展.