泰和新材:行业底部,氨纶等待回暖,芳纶见曙光

    泰和新材是国内氨纶与芳纶的龙头企业,国际需求不振导致净利润大幅下滑.2012年底公司氨纶与间位芳纶的产能为3. 7万吨与0.8万吨,分别为国内氨纶第二与芳纶第一的企业.由于纺织服装内外需增速均出现较大幅度回落,公司业绩大幅下滑.2012年上半年收入7.53亿下降4.77%,净利润0.31亿下降73.85%,EPS0.08元,主营业务毛利率12.14%,下降15.4%.盈利最坏时刻已经过去,行业浅层复苏.公司预计1-9月净利润0.4-0.52亿,下降69-60%,3季度单季度净利润0.1-0.22亿元,环比改善.
　　氨纶行业过剩产能消化需要时间,未来纺织与出口回暖与原材料成本下降是盈利回升的驱动力.目前由于产品价格同比下降25%全行业亏损,产能过剩与景气低迷将维持至2013年.公司氨纶上半年收入同比下滑0.9%,毛利率下滑17.6%至5.6%单业务亏损,产销量约增长20%创历史新高.2012-2014年我们预计原有产能开工率的提升与0. 7万吨舒适氨纶达产将使产销量复合增速超过20%,毛利率由5.6%回升至12%.随着下游需求回暖,氨纶毛利率有望恢复至20%以上的历史平均水平.
　　芳纶成为公司主要盈利来源,国内销量持续增长与国外出口量回升是业绩增长的驱动力. 2012年间位芳纶利润占比超过68%,对位芳纶尚在推广期无利润贡献.受全球经济影响,2012年上半年我国芳纶出口量同比下滑19%,公司间位芳纶(芳纶1313)出口也受到影响. 上半年芳纶收入同比下滑9%,毛利润同比下滑34%.相对于公司出口收入同比下降38%(大部分为间位芳纶),国内销量的增长弥补了部分出口下滑.2013-2014年我们预计公司间位芳纶在防护领域拓展顺利, 新建2400吨产能投产将使产销量复合增速达到20%,毛利率维持稳定,是芳纶业务未来的主要看点; 对位芳纶没有规模销售, 随着经济的复苏与国内外企业认证的完成,未来在汽车胶管,光缆,防弹衣头盔等领域将获得快速推广, 1000吨产能有望在2014年达产,成为公司2015年之后的增长极.
　　由于2012年纺织行业改善空间不大, 2013年出口与内销市场有望缓慢复苏,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.22,0.31和0.48元,2013-2014年净利润复合增长40%.考虑到公司产品的业绩高弹性与芳纶国内市场拓展有望超预期,未来业绩有望向上修正,给予公司适当估值溢价,合理股价区间为9. 3-10.0元,对应2013年PE30-32倍,"增持"评级.