鲁阳股份:开拓创新，开启成长之门

    陶瓷纤维产品:节能效果显著,是理想的传统耐火材料替代品与传统耐火材料和不定型耐火材料相比,陶瓷纤维的耐高温性能和绝热性能更佳,质量更轻,保温效果更好.相比传统隔热砖,浇注料其节能效率高出20-30%.此外,随着陶瓷纤维技术的不断进步,在中国国内的应用领域更加宽广,发展前景十分看好.
　　玄武岩纤维保温材料:受益于城镇化,进入发展快车道目前具备较强实力大岩棉生产企业包括上海新型建材岩棉有限公司,南京恒翔,鲁阳股份,北新建材等,初步统计2012年全国岩棉产能约29万吨,2013年增至40-50万吨岩棉产能. 按照"十二五"期间全国年均竣工建筑面积10亿平方米计算,每年岩棉需求量约在110-130万吨之间,未来3年国内岩棉产能远远不能满足需求.目前全国A级保温材料供不应求, 部分具备技术实力的企业,都在积极上A级材料生产线,未来10年将是其在中国发展的黄金时期.
　　公司成本结构简单,产能转移提升利润空间公司陶瓷纤维成本结构为原材料占总成本的40%,电力,煤,天然气能源占30-35%.其中,电能是公司主要消耗成本,随着公司产能逐渐向内蒙转移,工业用电价格每下降0. 1元,即可节省制造成本250元/吨,综合成本下降500元/吨左右,产品毛利提升空间巨大.
　　盈利预测及评级我们对于鲁阳股份维持相对乐观的态度, 公司这几年在产品替代性,产业转移和新产品开拓方面都进行了有效而实际的规划, 未来通过巩固传统业务,拓展新兴业务的方式,公司将步入成长期.工业用耐火材料将伴随经济复苏脚步,逐渐走出低谷;建筑保温领域市场广阔,受国家政策支持力度强,未来需求增长稳定,目前公司在建10万吨岩棉生产线预计2013年2季度全部投产,对公司业绩将产生非常积极的影响. 我们预计公司2012-2014年公司将实现营业收入10.90,13.26,15.96亿元,主营业务收入增涨率为11%,22%,20%.对应EPS为0.36,0.54,0.67元/股.目前股价对应PE分别为23倍,15倍和12倍.公司传统+新材料业务发展模式在经济复苏背景下将能得到更好的发挥,具备成长性,享受部分估值溢价,是理想的长期投资标的. 给予公司2013年20倍市盈率,公司未来12个月合理价格为10. 80元/股,相较目前股价还有30%空间,给予"买入"评级.