探秘基金发行中的帮忙资金

　　刚刚推出的跨市场沪深300交易型开放式指数基金(ETF)，在上市3天之后就遭遇了近60亿元的巨额净赎回。这一现象，使得我们再一次把目光投向了“帮忙资金”。

　　■沪深300ETF三天遭59亿赎回

　　备受瞩目的跨市场沪深300交易型开放式指数基金(ETF)上市3天，就遭遇了59亿元的巨额净赎回。

　　上交所网站公布的信息显示，2012年5月30日，华泰柏瑞沪深300ETF份额已下降到了102.43亿份，比成立时的122.29亿份减少了19.86亿份，对应金额约为51.5亿元。

　　与此同时，深交所网站公布的信息显示，2012年5月30日，嘉实沪深300ETF的份额为185.75亿份，比上市时份额193.33亿份减少了7.58亿份，对应金额约7.5亿元，两只跨市场沪深300ETF上市仅3天就合计净赎回了59亿元。

　　上交所相关信息还显示，华泰柏瑞沪深300ETF的净赎回主要发生在5月28日的上市首日，从122.29亿份下降到了107.23亿份，单日净赎回15.06亿份。从净赎回比例来看，华泰柏瑞沪深300ETF明显超过了嘉实沪深300ETF，前者上市3天净赎回16.24%，后者上市3天净赎回了3.92%。

　　据悉，两只跨市场沪深300ETF的申赎都至少需要几百万资金，主要参与沪深300ETF申赎的是机构投资者和少部分券商大户，此次沪深300ETF大举净赎回被认为主要是机构投资者所为。

　　此前不少券商和基金业人士称，华泰柏瑞沪深300ETF规模中有大量帮忙资金存在。上市首日该基金成交额为32.86亿元，二级市场价格相对净值全天平均折价0.3%，而随后两日成交量逐日缩小。一位基金分析人士指出，如果存在折价，帮忙资金多会选择在一级市场赎回，因此其一级市场赎回规模有可能大于二级市场成交额，但也会有人通过二级市场卖出撤退，“水分”的逐日减少也是其成交额也逐日缩水的原因之一。

　　■随处可见的“帮忙资金”

　　华泰柏瑞沪深300ETF的巨额赎回事件，让我们再一次看到了“帮忙资金”的存在。实际上，“帮忙资金”的身影，在基金行业里面屡见不鲜，例如今年业绩靠后的银河蓝筹精选，2010年7月成立之初份额为6.6亿份，到三季度末时份额仅为3.9亿份，这里面就是“帮忙资金”在起作用。

　　那么，到底什么是“帮忙资金”呢？

　　“所谓帮忙资金，是在特定的市场环境中出现的一种流动性特别高、逐利性特别强的游资。其既然名为帮忙资金，当然就不是真心实意来参与投资的资金。帮忙资金主要是在以三种形式存在：发行时的帮忙资金；小微基金在特定时期需要的帮忙资金；季末、年末特定时点上的帮忙资金。这三种形式的帮忙资金各有各的特点。”华泰联合证券基金研究中心总经理王群航这样说。他对三种形式的帮忙资金分别进行了阐述。

　　“发行时的帮忙资金有这样的特点：(1)在新基金发行的末期、尤其是发行状况不好的新基金中出现；(2)目的首先在于帮助相关基金能够成立；(3)其次在于使得相关基金的成立规模能够增大一些，让基金公司的市场营销部门人员、相关管理人员有一个好的业绩回报，包括完成董事会规定的任务目标；(4)封闭期一结束就赎回；(5)基金公司要为帮忙资金支付一定的费用。”王群航说。

　　而第二种帮忙资金，则是小微基金在特定时期需要的资金。2004年7月1日起施行的《证券投资基金运作管理办法》第四十四条规定：“开放式基金的基金合同生效后，基金份额持有人数量不满两百人或者基金资产净值低于五千万元的，基金管理人应当及时报告中国证监会；连续二十个工作日出现前述情形的，基金管理人应当向中国证监会说明原因和报送解决方案。”根据上述规定，基金公司要应付“二百”人这个条件比较容易，但要应付“连续二十个工作日”及“五千万元”这两个条件就有点难度了，这个时候就需要帮忙资金的介入。市场是在这个方面出现的帮忙资金主要有这样的特点：(1)金额不一定会很大，只要能够帮助基金公司度过“连续二十个工作日”这个难关即可；(2)通常会很快就赎回；(3)也会收取一定的费用；(4)如果有必要，会经常出现。

　　第三种帮忙资金是帮助应付考核的。“董事会对于基金公司总经理的考核、总经理对于分管市场的副总及部门经理的考核等等，通常都会以季度末、年末这些特定时点上的存量规模为依据，为了应付考核，为了提高排名，尤其是在年末，基金公司方面通常会抢夺一些帮忙资金充规模。这些资金也会具有上述两类资金的一些特点，并且，如果是公司的整体性行为，帮忙资金会主要集中的低风险产品上，如货币市场基金。”王群航说。

　　■帮忙资金的利益链

　　帮忙资金，当然不是白给人帮忙。

　　据深圳一位基金业人士透露，新基金发行时拉帮忙资金，给予好处费已经是业内的惯例。现在就有部分银行、券商等客户经理组团搭建专业的帮忙资金，去支援新基金发行赚取好处费。据他了解，目前这类帮忙资金的规模从上千万到一两亿元不等，主要来自于客户经理自有资金、高端客户等。而且，越是规模大的帮忙资金越是在基金公司前有话语权，甚至可以要求新基金提前打开建仓封闭期和资金赎回前不建仓。而且，一般帮忙资金会要求新基金打开封闭后净值依然在1元面值之上。这些资金一旦打开赎回就立马走人，转战到下一只新基金。

　　这类资金如果运作得当，收益非常可观。“目前新基金发行困难的境况下，一般基金公司会对持有一至两个月的资金，给予1%至3%的好处费”。据上述人士了解，其实每家基金公司给予的激励不同，而一般帮忙资金只会选择激励最高的新基金，这也让基金公司给予帮忙资金的好处费“没有最高只有更高”。他表示，若以3%来算，1次封闭1个半月，运作得当的话，一年可以参与至少八九次新基金发行，这些资金年化收益在20%左右。

　　另一位基金业内人士也表示，帮忙资金是基金业普遍现象，一般都是通过基金直销平台运作，至少会返还这些资金销售服务费，一些基金公司可能还有以其他名义支付额外激励。

　　此外，券商自营和资管资金、保险资金等一直是新基金发行主要的“帮忙”资金。目前，券商集合理财产品也成为新基金帮忙资金的一个渠道。通常基金公司给予券商30至50倍的基金分仓的好处，目前能达到60倍、70倍。

　　此前，曾有报道称帮忙资金最高能拿到5%的好处费，若果真如此，则利益更高。

　　■帮忙资金成市场“寄生虫”

　　帮忙资金获得的好处并不是从天上掉下来，也不是从二级市场中挣来，而是从基金的投资体系外获得。这就使得帮忙资金的盈利方式，成为一种寄生的方式。

　　“这些资金由于不愿意承担风险，迫使新基金在封闭期内通常不运作。此时如果基础市场行情涨了，投资者可能会错过投资机会；如果基础市场行情跌了，则恰好回避了风险。由此来看，帮忙资金的存在是利弊各半的。但是，对于那些真心认购相关新基金的资金而言，大家认购的目的就是希望能够得到基金公司的专业化资产管理服务，而这个服务在新基金的成立初期由于有帮忙资金的存在而暂时停滞，那么对于这些投资者而言，他们的权益受到了损害。在目前市场无法禁止帮忙资金的情况下，我们的投基建议是：投资基金时，不必拘泥于一定要认购新基金。”王群航这样说。

　　此外，帮忙资金还会加大基金的交易成本，搅乱基金投资，最终吃亏的是基民。“冲规模”越厉害的基金，其成本也越大。据调查，有些基金公司用交易量来换销售量，按照当前的行情，如果券商为基金卖出一个亿的份额，基金就要为券商在席位上做出30倍，甚至60倍的交易量，也就是要达到30亿甚至60亿的交易量。显然，换手率高的基金如果不能给基金的长期收益率带来帮助的话，交易成本就会成为其中长期业绩的巨大负担。

　　“赔本赚吆喝的买卖，最后获益的，并非基金业，而是银行和各种蜂拥而来的套利资金。所以，大家都在反思，我们为什么要这样？”有一位基金业的高管，做出了这样的反思。