多空资金“对赌” 博弈分级指数基金

　　看跌后市的投资者，可以适时选择稳健类A份额这一看跌期权；看多后市的投资者，可以投资杠杆类B份额博取放大的反弹收益；而希望获取市场中性绝对收益的投资者，则可以利用两个份额的价格变动，进行折溢价套利操作。

　　市场破位下跌，看多和看空的两类资金“转战”指数分级基金，进行“对赌”博弈。与此对应的是，市场上几只交易活跃的指数分级基金出现稳健类A份额逆市放量上涨，杠杆类B份额表现抗跌且溢价率上升。

　　看空后市的资金开始盯上分级指数基金稳健类A份额。据记者了解，机构以及大户资金介入已相当明显。部分专业投资者甚至利用分级基金A份额所隐含的“看跌期权”的价值，进行市场下跌风险的对冲。

　　与市场大跌形成强烈对比的是，部分分级基金稳健份额逆势上涨，场内份额激增，成交量也出现翻倍式上涨。8月以来，双禧A上涨5.55%，银华金利上涨3.2%，信诚500A上涨3.29%。

　　对此，信诚中证500指数分级、信诚沪深300指数分级基金经理吴雅楠认为，一方面，目前部分分级指基稳健类A份额的折价扩大，已经具备一定的投资价值；另一方面，如果市场继续下跌并触发向下到点折算，部分分级基金的稳健份额将获利较大。

　　据悉，信诚500分级基金、银华90分级基金均设计了向下到点折算条款，而国联安双禧中证100分级基金将于2013年4月15日进行3年一次的定期折算。对于看空后市的投资者而言，吴雅楠认为，分级指数基金A份额可以作为一个绝佳的“看跌期权”进行投资。

　　例如，根据双禧分级基金的到期折算原则：三类份额净值归1，双禧A和双禧B的份额比例保持4：6。因此，当双禧B净值低于1元时，双禧A需要折算的净值部分将大于约定收益0.1725元，而该部分净值也将折算成双禧100归持有人所有。所以当市场下行带动双禧B的净值下行时，就会加大双禧A折算时份额缩减的程度，最终引起收益的变化。这意味着与传统基金产品与市场“同涨同跌”不同的是，当市场持续低迷，指数下跌时，双禧A将进一步扩大套利收益。

　　而对于信诚500分级基金而言，假设投资者现在以0.87元的价格购入100份信诚中证500A，则到点折算时可以获得25份信诚A和77.9份信诚500，如果信诚A的折价率保持不变，则可以在二级市场上按0.84的价格卖出，基础份额则可以赎回，在不考虑赎回费的情形下收益率可高达13.67%，即使考虑赎回费和交易费用，套利空间也在13%以上。据测算，中证500指数大约跌到2700点左右就会触发上述折算条款。

　　目前最接近向下到点折算条款的为银华90分级基金，上周五银华鑫利净值为0.319元，据申万测算，母基金净值下跌5.07%将触发上述折算条款，假设折算之后银华金利折价率为10%-20%，套利收益率在5.86%-8.53%之间。

　　一位曾担任深圳一家私募基金研究总监表示，其构建的对冲策略就是在不确定大盘走势的情况下，用一半仓位股票，配合一半仓位的银华金利，进行对冲，在其看来，股指期货对冲虽然能规避相当部分大盘下跌的系统性风险，但也将面临大盘上涨时，收益减少或者收益丧失的风险。而银华金利能够做到下跌时，对冲部分系统性风险，同时在上涨时，依旧获得收益。

　　事实上，当下市场分歧明显。随着市场的下跌，部分风险偏好较高的投资者已经开始抄底。数据显示，三季度以来，信诚500B等5只杠杆基金场内份额激增逾40亿份。在场内流通份额不断增加的同时，杠杆类份额的溢价率也在持续攀升。

　　对此，吴雅楠表示，这恰恰是分级基金作为“交易型工具”的独特魅力所在，即一个基金通过不同份额，满足不同投资者的需求。“看跌后市的投资者可以适时选择稳健类A份额这一看跌期权；看多后市的投资者，可以投资杠杆类B份额博取放大的反弹收益；而希望获取市场中性绝对收益的投资者，则可以利用两个份额的价格变动，进行折溢价套利操作。”吴雅楠表示，根据近期分级指数基金的折溢价率来看，整体折溢价空间波动都较大。