内贸十二五规划印发 6只受益股解析

　　据中国政府网消息，9月10日国务院办公厅印发国内贸易发展“十二五”规划，促消费政策将进一步加码，而相关内贸概念股将收益。

　　规划的发展目标指出，到2012年总体规模指标实现翻番。2015年社会消费品零售总额32万亿元左右，年均增长15%左右；生产资料销售总额76万亿元左右，年均增长16%左右；批发零售住宿餐饮业增加值超过7万亿元，年均实际增长11%左右。2015年国内贸易就业人数1.3亿人左右，其中城镇就业1亿人左右，年均增加500万人以上。

　　从今年上半年的数据看，由于国际经济复苏缓慢、国内经济连续下滑，在拉动经济的“三驾马车”中投资和出口表现低迷，只有消费保持平稳态势。

　　南京中商（600280）：积极布局南京河西区域，占据地利优势

　　事件：公司拟租赁雨润集团建设南京雨润国际广场项目裙楼-1-7层商业设施8.25万平作为公司商业连锁南京河西店经营场所，本公司负责水电、通风空调、消防系统等设备的安装以及装修，首期租期3年，集团给予3年免租期。

　　积极布局南京崛起区域，占据地利优势

　　南京河西定位为商务、商贸、文体三大功能为主的城市副中心，是南京近几年发展最为迅速的区域。目前河西商业项目主要有万达广场4万平，2009年12月8日开业，嘉业国际购物中心4万平，区域竞争相对较为缓和。雨润国际广场位于位于南京河西CBD、CLD双核心区域，西邻奥体中心，南邻新城政府，项目邻近地铁一号线，是河西最为核心位臵。公司河西项目建筑面积达8.25万平，预计将于今年10月份开业，无论区位还是面积均具有较明显的优势。公司租赁河西项目，积极布局南京崛起新区域，不仅有利于公司巩固其在南京市的商业地位，而且有利于避免控股股东与本公司的同业竞争。同时，集团给予公司3年免租期，也充分体现了集团对公司发展的支持。

　　大股东积极增持，彰显对公司发展前景的看好和期待

　　公司8月9日通过大宗交易以24.78元每股价格收购1142万股，占总股本7.96%，总交易金额2.83亿元，收购完成后大股东持股比例提升至66.38%。截至目前，公司累计投入资金12.23亿元，折合每股价格12.84元，如果考虑到近几年的投入，则每股价格达19.22元。巨额资金投入，一方面体现大股东对公司前景看好，另一方面也为公司成为大市值公司奠定基础。从客观上看，公司门店经过前几年装修改造、提档升级经营能力大幅提高，业绩弹性后续将逐步体现。

　　投资建议：公司增长潜力来自于费用率、非经常性损益的大幅下降及地产项目陆续兑现收益，看好公司中长期发展趋势。维持2012-2014年EPS：2.16、2.44、2.73，商业EPS为1.49元、1.94和2.56元，目标价40元，维持“买入”评级。

　　风险提示：或有负债计提；原有门店受消费萎缩带来的门店增长减速。

　　友好集团（600778）:乌市尽显强势地位，外地门店经营好于预期

　　机构：中金公司

　　公司近况上周调研了友好集团及新疆消费市场，总体来看:1)区域消费增速仍保持快速增长，明显好于其它省份;2)友好在当地优势进一步强化且新店经营和潜力好于预期;3)调研中品牌商均对公司市场地位、供应商合作、资源实力等均给予了很高评价。

　　评论

　　乌鲁木齐市场主导地位显著，新店拓展和多层次定位强化优势，渗透更有效。乌鲁木齐市排名前4 名百货均是友好门店，且和其他门店差距拉大(公司门店多在10 亿以上销售-含税口径，其他店3-4 亿元)。年底公司乌市门店达到7 家(不含1 家管理店，新增3 家)，实现对主要商圈和新区域有效覆盖，同时在定位上也形成了高端、时尚精品，大众化，社区百货的立体多层级定位渗透。

　　外埠门店经营发展好于预期，新店拓展更具信心。

　　1) 受益区域经济振兴、良好的品牌资源和执行力，公司原预计外埠新开门店三年左右打平，目前来看已开新店略超两年即可，且亏损好于预期，库尔勒、独山子、伊犁盈利持续提升。

　　2) 今年新开奎屯店上半年销售提升很快，预计亏损能够好于市场预期。2013 年阿克苏店招商理想，应能取得良好效果。

　　今年扩张提速和调整使零售增速放缓，但公司执行力强，店龄合理，中长期来看有效市场拓展和增长潜力更值得期待。

　　1) 受宏观经济放缓、门店调整和友好商场门店修路影响，上半年公司销售增速略有放缓，但乌市整体销售增长达20%，显著快于其他地区百货零售增速，且明年增速有望恢复。

　　2) 门店梯队格局清晰，年底老店，次新店，新店比例3:4:4，后续老店经营调整恢复增长，新店扩张加速虽对短期盈利略有影响，但后续规模效应及增长动力将更强劲。

　　估值及建议维持盈利预测。今明两年公司零售收入复合增速至少在30%以上，新店扩张会使利润增速慢于收入，但是房地产业务结算将使整体盈利保持高增长并提供盈利和现金流支持。待今明两年销售规模大幅提升和门店布局优化后，盈利弹性有望充分体现。

　　维持“推荐”评级。公司将受益于新疆经济和消费的快速发展，受网购和外界影响小，同时自身拓展积极有效，有望实现从小到大的飞跃，在板块中具备稀缺性，值得重点关注。目前市值35亿元，若剔除持有土地(和广汇合作持股50%)和股权投资价值，零售业务对应市值15 亿元， 2012 年市盈率13 倍，在板块中处于低水平。此外，广汇集团持续增持亦为公司股价奠定安全边际。

　　中兴商业（000715）:业绩低于预期，未来经营有待考量

　　研究机构：东方证券

　　事件:2012年一季度公司实现营业收入9.65亿元，同比下滑 3.36%;实现利润总额3300万元，同比下降23.25%;实现净利润2500万元，同比下降23.59%;实现EPS 为0.09元，低于预期。

　　研究结论:

　　收入下滑，全年增速略好于行业平均:公司销售增长略低于持平的预期。受经济增速下滑及沈阳地区激烈竞争环境影响，公司一季度销售收入出现负增长，尤其是外延老店下滑明显，如抚顺中兴大厦收入下滑15%以上。从4月份跟踪情况来看，公司目前销售没有出现没有明显回暖，预计2012年销售超预期的可能性较小，维持2012年实现销售41.15亿元，同比增长16.7% 的预测。

　　经营效率降低，费用明显提升:一季度公司提前预提职工工资4300万，公司管理费用上升8%，管理费用率提升1.21个百分点，同时受收入下滑影响， 公司营业费用率也出现上涨，2012年一季度公司实现费用率13.98%，同比上升1.43个百分点。考虑到公司费用相对刚性(管理费用增幅不大)，2012年全年费用率呈下降趋势，预计2012年公司实现综合费用率为12.19%，同比0.46个百分点。

　　竞争激烈，三期经营有待考量:新中兴大厦于2010年四季度开业，尽管经营面积扩大近1倍，但从新中兴经营情况来看，一直低于市场预期。一方面大厦前面中山路修路影响销售，另一方面新中兴品牌招商、商品结构有待考量，新老中兴品牌协同效应尚未体现。未来公司将会进行商品结构调整，短期内尚不能对公司业绩产生明显影响

　　价值低估，维持公司买入评级:公司目前盈利主要由存量资产贡献，短期外延式扩张压力较大，且三期受其他竞争对手分流，经营状况也远远低于预期， 考虑到近两年制约公司业绩增长的最大压力人工费用，短期内大幅减少的概率较小，因此公司估值相比行业龙头及体制较好的公司估值有一定折价。认为给予公司2012年16倍(折价20%)较为合理，目前公司估值仅为14.5倍，公司估值低估，维持公司买入评级。

　　风险分析:经济增速下滑、网购、三期培育延长

　　东百集团（600693）半年报点评:多因素叠加致使业绩跌入低谷

　　机构：山西证券

　　公司发布2012年半年报，上半年公司实现营业收入10.48亿元，同比下滑4.55%;实现归属于上市公司股东的净利润4818万元，同比下滑83.2%;实现基本每股收益0.14元。

　　投资建议。公司2012年经营计划为营业收入和扣非后归属上市公司股东的净利润均同比增长10%以上，成本费用计划21.95亿元。公司股权激励的授予日为2010年8月19日，第一个行权期为自授权日起满12个月后的第一个交易日起至授权日起满24个月的交易日当日止。公司目前7.57元股价低于股权激励方案的行权价10.88元。预计公司2012年、2013年EPS分别为0.33元和0.38元，对应的动态PE分别为23倍和20倍，给予“增持”评级。

　　重庆百货:蓄势待发

　　支撑评级的要点

　　公司加快了老重百和新世纪百货的整合步伐，今年上半年各部门管理人员陆续到岗，两公司的内部协同效应将逐步体现，特别是超市和家电业务未来将实现统一的采购物流及配送体系，对于提高两项业务的毛利率和降低费用率将起到积极的作用。

　　加快在渝内市场的多业态拓展，并开始辐射川东和贵鄂等周边市场，以深耕主城市场为核心，以重庆区县为补充，以区外市场为动力的网络布局无疑是正确的发展战略。

　　公司未来2年每年将以15-20万平米的速度扩张，物业以租赁、自建和购买相结合，短期内公司将面临较大的费用压力，其中预计人员费用将保持双位数的增速，这些费用压力短期内将会拖累公司业绩的快速增长。

　　评级面临的主要风险

　　老重百和新世纪百货整合步伐和效果低于预期。

　　展店步伐较快，多业态齐头并进，经营效果低于预期，摊薄短期内利润。

　　估值

　　公司加快了在渝内市场的扩张步伐，虽然短期内会制约公司业绩的增长，但其深耕强势市场，积极布局辐射区域市场的发展战略有助于公司的长远发展。小幅下调了2012-14年每股收益(不含非经常性损益)至1.884、2.251和2.802元，基于18倍2012年每股收益，将目标价格由47.40元下调至33.91元，维持买入评级。

　　新华百货（600785）:垄断优势未改，发展后劲十足

　　机构：山西证券

　　投资要点:

　　收入增速放缓。2012年上半年公司行业性景气度下滑和消费信心低迷影响，收入增速只有15.43%，比去年同期下滑14.57个百分点。公司二季度营业收入同比增速为11.99%，比一季度放缓6.21个百分点。上半年公司百货业态实现营业收入13.01亿元，同比增长12.24%，比去年同期放慢7.61个百分点;超市业态实现营业收入10.1亿元，同比增长26%，比去年同期下滑18.34个百分点;家电业态实现营业收入6.31亿元，同比增长7.31%，比去年同期下滑16.79个百分点。

　　毛利率微降，费用率微升。上半年公司综合毛利率水平达到18.92%，比去年同期微降0.3个百分点;公司三项费用率达到11.39%，比去年同期微升0.23个百分点。认为这在行业景气度低迷和老大楼6月开始闭店装修的背景下已属不易，反映了公司较强的毛利率和费用管控能力。

　　扩张提速，储备项目丰富。公司计划2012年年内新开、签约各类店铺10-20家，公司上半年新开大卖场1家、生活超市3家、便利店6家。目前，公司在建及储备项目较多，包括老大楼扩建改造项目(投资约5000万，2012年底完工)、西宁万通大厦项目(投资8.75亿元，预计2012年下半年开业)、大世界商务广场(租金7.3亿元，预计2014年开业)、老公安厅地产项目(投资4.07亿元，预计2012年动工、2014年建成)及新百集团西北供应链项目(首期投资1.9亿元)。

　　投资建议。百货老大楼店6月将租赁名都商厦物业进行扩建(面积近1万平米)，预计2012年底结束，闭店装修改造将对该店销售产生一定影响，同时西宁万通大厦项目也有望在下半年开业，公司短期业绩面临压力较大。预计公司2012年、2013年EPS分别为，考虑到公司在西北地区的垄断优势没有改变并且发展后劲十足，给予公司“增持”评级。

　　风险因素。1、商圈竞争激烈程度超出预期;2、品牌招商调整状况低于预期。

　　广州友谊（000987）:昔日白马股的投资价值再思考

　　机构：中投证券

　　作为零售白马股，广州友谊曾给投资者带来丰厚的收益，股价在2004-2010年间涨幅达1060%，在同期的百货股中仅次于合肥百货(1572%)。2012年以来，公司内生增长乏力，外延扩张迟缓，而租金、人工等费用压力上升，广州激烈的商业竞争扩大至高端百货领域，珠三角的外向型经济也遭遇重创，消费者购买意愿下降。在这样的背景下，广州友谊是否还具备投资价值?原因?认为，广州友谊依然具备较强的投资价值，体现在:1、充裕的现金，没有带息负债，高物业重估值;2、高业绩弹性，低估值;3、高分红;4、管理层优秀，激励到位。

　　投资要点:

　　充裕的现金，没有带息负债，高物业重估值:2009年以来，公司账面现金持续高于15亿元，2011年底高达23亿元;公司没有短期借款、长期借款等带息负债;公司自有物业9.5万平米，以3万元/平米的均价重估，物业重估值28.5亿元。根据2012年中报，现金与物业重估值合计约43.76亿元，高于目前的市值42亿元。

　　高业绩弹性，低估值:2012年是公司近年来最艰难的一年，公司同时有国金店和佛山店处于培育期;而在宏观经济增长放缓的大环境下，高端消费首当其冲，公司环东店、正佳店等成熟门店出现负增长。这些不利因素在股价上已充分反映，目前公司2012年动态PE仅11.8倍。公司净利率仍高达8.94%，一旦宏观经济回暖，公司业绩具有较高的弹性。

　　高分红:公司2006年以来平均派息比例(派息金额/归属净利润)44.8%，且有逐年提高的趋势，2011年派息比例高达49.02%。以2012年EPS1.03元、49%的派息率测算，对应目前股价的股息率为4.24%。 管理层优秀，激励到位:公司是百货业精细化管理的典范，管理层对高端百货有着深入的理解和把握。6月，董、监、高共10人于二级市场增持7.02万股，共计投入102万元，增持均价14.57元。增持的资金来自于2011年董监高的薪酬。公司规定，董监高必须将上一年薪酬的20%用于在二级市场购买本公司股票并锁定至退休。这一方面强化了对公司管理层的激励;另一方面也反映了公司对股价的信心。

　　盈利预测与估值:预计2012-2014年营业收入分别为46.7、51.2和58.8亿元，同比增长4.8%、9.5%和15%;归属净利润分别为3.71、4.09和4.71亿元，同比增长1.1%、10.3%和15.1%，EPS分别为1.03、1.14和1.31元。给予2012年15倍PE，目标价15元，维持“推荐”评级。

　　风险提示内容:1、珠三角陷入长期持续的经济低迷;2、广州高端百货竞争加剧。