青岛啤酒:市占率提升加速,短期业绩换长期空间

    2012年前三季度,青岛啤酒(600600)收入218亿,同比增13.7%,归属母公司净利16.8,同比增1.1%,Ep1.25元;其中第三季度收入,净利同比增17.8%,0.1%,略低于市场预期.
　　市场份额导向下,公司销量增速高于行业,主品牌占比回落:1-9月公司总销量682万千升,同比增12.8%,高于行业3.3%的销量增速,市占率同比提升1.8个百分点至17%.其中主品牌销量同比增10%,占总销量的52.8%,占比同比回落1.2个百分点.公司销量增速高于行业,产品高端化进程趋缓,主因在于公司市场份额导向.
　　报告期毛利率同比降2个百分点,啤麦成本上涨,预计明年成本压力较重:报告期公司吨酒价3196元,基本与去年持平,与此同时,原材料,人工成本的刚性导致吨酒价同比增4.2%,致使三季度公司毛利率41.1%,同比降2个百分点.近期啤麦价已回升至$390/吨,包装,人工等成本亦未见下降,因此预计明年行业成本压力较重.
　　拓展期,预计销售费用率将维持刚性:三季度公司销售费用率18.9%,同比略增0.
　　1个百分点, 但因第三季度有奥运会的宣传投入,故单季度销售费用率19.6%,同比上升2.3个百分点.鉴于公司仍在拓展期,预计销售费用率仍将维持刚性.行业经营压力或带来整合进程超预期:目前啤酒行业市占率前4的公司市场战略份额导向明确,2013年,在行业面临啤麦成本上涨带来的经营压力上升时,行业整合进程或超市场预期.
　　盈利预测及评级:下调公司2012-2013年Ep至1. 42(包括三得利合作交易完成可能带来的非经常性损益0.11元EPS), 1.52元.看好行业整合加速,集中度提升后的盈利改善,维持42元目标价,增持.