双塔食品:粉丝产业链的隐形冠军

    公司年报,国金证券研究所投资逻辑n 公司是基于粉丝产业链的隐形冠军.粉丝产业链(尤其是龙口粉丝产业)是典型的大资金不愿意进入, 小资金玩不转的行业.
　　公司通过粉丝产业链纵向一体化(控制上游原料的进口,提升下游粉丝市场的市占率, 加强豌豆副产品的深加工利用等),凭借技术壁垒,资金壁垒,不断强化其全产业链一体化的竞争优势,并持续提升盈利能力.
　　粉丝行业的领导者与革新者:公司借助生产工业化与产业链上下一体化,革新粉丝行业传统分散落后的发展格局.公司通过生产工业化获取规模优势,产业链一体化获取产品高附加值,销售模式向快消品转型获取市场份额,从而获得更大的市场份额与更高的盈利能力.
　　豌豆蛋白粉副产品, 公司明星增长点,盈利能力强.公司的粉丝规模化生产带来豌豆蛋白粉的先发优势,未来将凭借豌豆蛋白粉盈利的爆发力占领龙口粉丝市场,并从而获得长期持续的稳定盈利能力.公司目前也正在积极开展市场开拓,预计海外市场将取得超过6000 吨的订单.
　　盈利预测粉丝主业放量.我们预计12-14 年, 公司粉丝销售数量将达到4.4 万吨,5.4 万吨和6.9 万吨,对应销售收入为4.4 亿,5.9 亿和8.3 亿,同比增长9.7%,33.3%和40.4%.
　　蛋白粉副业展现利润弹性.12-14 年, 蛋白粉业务将展现出较强的盈利爆发性.
　　鉴于目前此业务开拓存在一定不确定性,我们在中性估计下,预计12-14 年蛋白粉销售将实现8000 吨,12000 吨和16200 吨.贡献毛利为5600万,8400 万和11340万.
　　金矿业务将是公司利润增长新一级.预计13-14 年贡献2000万和4000万利润.
　　12-14 年公司净利润为1.11 亿,1.53 亿和1.98 亿,同比增加58.39%,37.61%和29.55%.鉴于公司B2B 业务及金矿业务存在较大利润弹性,我们建议给予13 年30 倍PE 目标价,即6-12 个月目标价为21 元.
　　投资建议市场对小品种的消费品企业多有偏见,认为小品种增长空间有限,难以长大.我们认为1)双塔作为粉丝龙头企业, 目前市场占有率不到3%,增长潜力依然巨大;2)公司作为农业消费品上下游一体化企业,"前店后厂"的模式构筑较强竞争壁垒;3)双塔有望成为粉丝行业的隐形冠军,分享较稳定的高收益.